投资要点：
　　新加坡首店开业表现超预期，打开出海成长空间。6月21日老铺新加坡门店开业，门店位于新加坡地标性高端商业体滨海湾金沙，毗邻一众国际奢侈品品牌，位置优越，是购物中心内核心客流必经之地。开业后客流表现强劲，吸引众多海外华人及本地居民，排队平均时长从0.5-3小时不等，我们预计坪效有望超过中国澳门威尼斯人，成为门店体系内头部之一。此外，产品组合与定价整体和国内相似，上新黄金十字架，提供开业折扣，进一步扩大对消费者吸引力。作为老铺黄金海外扩张的关键验证，新加坡门店开业表现亮眼，正式开启从本土市场向全球品牌的战略跃迁，我们预计公司中长期将保持稳步扩张东南亚市场，海外成长空间可期。
　　国内核心商圈布局加速，品牌势能提升助力存量门店优化，同店增长持续强劲。公司密集加码上海高端商圈，6月28日老铺黄金上海ifc店开业，是继今年5月港汇恒隆广场开业后，第三家在上海开设的门店。截至6月29日，公司共计开业门店达40家，入驻商场29家，预计仍有充足渠道开拓空间，北京SKP、北京王府井百货大楼、上海新天地、深圳湾万象城等一线城市核心商圈陆续出现门店围挡装修，同店销售额高速增长。考虑到公司品牌势能处于高速上升期，门店有望不断向临街、独立门店或一二层核心区等位置改善，持续获取商圈核心客流。
　　海内外产品上新，提升产品包容性和品牌价值。6月21日新加坡新店开业同时，上新黄金十字架钻饰吊坠，中号13.61g定价3560新币，大号25.57g定价7010新币，受到海内外消费者追捧，销售表现突出，验证公司在不同文化背景下的产品文化包容性，进一步扩大公司产品可演绎的设计元素。同时国内于5月上新“七子葫芦”，使用七彩珐琅涂层淡化黄金外观，吸引具有相同品牌和产品认同感的消费者，有助于长期放大品牌价值。
　　长期发力VIC及品牌建设，完善高端运营体系，提升目标客群渗透，支撑远期增长。随着高端渠道覆盖和产品强势破圈，老铺黄金品牌影响力不断提升，持续突破高奢珠宝对中国高端黄金饰品的心智占领。同时，公司已逐步加大会员管理建设，给予高客新开业门店和活动期提前选购等权益，有望不断完善高客服务体验，进一步提升目标客群的认知度和渗透力。未来我们认为公司将在长期重点加大品牌建设力度，审慎形成体系化的品牌故事与理念，从而巩固其在黄金珠宝消费中独树一帜的定位，积蓄品牌长期增长动能。
　　维持“买入”评级。老铺黄金致力打造具有高文化价值和强国际竞争力的中国古法黄金高端品牌，在当前黄金珠宝市场中，卡位高端渠道、产品力高、品牌认知具备稀缺性。目前公司品牌势能处于上升期，国内高端渠道快速拓展，新品迭代巩固消费心智，同时有望充分受益于作为中国高端消费品牌出海的成长机遇。考虑到公司海内外门店客流及销售表现持续超预期，我们上调公司25-27年净利润预测分别为45.3/58.0/65.5亿元（前值为：37.6/48.2/57.4亿元），对应25-27年PE分别为30/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价不确定性，市场竞争加剧，同店销售增长及门店扩张不及预期，限售股解禁风险。