核心提要
　　起家于PC时代，成功实现从ToC向ToB转型。PC时代：2010年金山安全与可牛影像合并，成立金山网络（猎豹移动前身），此后猎豹浏览器、金山毒霸和网址导航逐渐组合成为公司的“三级火箭体系”并实现盈利。移动互联网时代：公司转型为出海的互联网公司，先后推出猎豹清理大师、猎豹安全大师等拳头产品，此后也推出手机系统管家、浏览器等工具型产品。AI时代：2016年开始逐步转型为AI公司，并于2023年对猎户星空实现并表；截至2023年，猎户星空服务机器人累计总出货量已超过60,000台。2024年猎户星空发布“专为企业应用而生”的猎户星空大模型（Orion-14B)，并独家推出微调全家桶及AI辅助决策交钥匙解决方案“聚言”。
　　公司目前是全球领先的人工智能公司，主要涵盖传统互联网业务（以PC工具产品为主）、服务机器人业务、大模型应用/AI应用。
　　AI机器人业务：据灼识咨询，预计2028年全球机器人市场规模将达到1314亿美元，2023-2028年规模CAGR达到16.4%。公司目前公司机器人产品矩阵丰富，全方位覆盖多场景，拥有豹小秘等畅销产品，目前已在全球范围内60多个国家和地区实现了广泛应用，特别是在日韩、东南亚、欧美等市场，海外布局前瞻性。
　　大模型业务：公司大模型能力较强，早在2024年1月猎户星空就发布了自研的百亿参数大语言基座模型Orion-14B，并在2024年11月发布了自主研发的Orion-MoE 8×7B大模型，基于强大AI实力，公司推出数据服务产品AI数据宝AirDS、AI超级带教polarisAI、企业决策助手DecisionAI、数字员工Chatmax，我们认为AI提效工具产品形态是公司擅长领域，具有较强竞争力。
　　盈利预测和评级：我们预计猎豹移动2025-2027年营业收入分别为9.71、12.11、15.04亿元，同比增长20%、25%、24%，归母净利润分别为-5.21、-4.5、-3.18亿元。考虑到目前公司所处AI业务板块仍处于较高增长潜力期且公司现金充足，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展速度不及预期、海外政策扰动、股价波动风险等。