投资要点:
　　1Q2025业绩超市场预期，上调全年收入、业绩指引
　　（1）收入端，公司1Q2025实现营业收入2.3亿美元，高于彭博一致预期3.3%，yoy+37.7%，其中订阅收入1.9亿美元，yoy+45%，主要来自付费用户增加。
　　（2）毛利端，1Q2025毛利润1.6亿美元，yoy+34.1%，毛利率71.1%，同比-1.9pct，毛利率下降主要来自DuolingoMax订阅增加带来的AI成本增长，考虑到MAX渗透率将继续提升，公司电话会指引2Q2025毛利率将环比下降0.5pct，但受益于API调用费率下调，下半年毛利率会有所回升，全年毛利率下降1.5pct。
　　（3）费用端，1Q2025销售、管理、研发费用分别为0.3/0.4/0.7亿美元，yoy+33.8%/+23.7%/+38.4%，销售、管理、研发费用率分别为11.6%/18.8%/30.5%，同比分别-0.3/-2.1/+0.1pct。销售费用增幅低于收入增幅，再次验证社交营销低成本获客的优势，管理费用优化效果明显。
　　（4）利润端，1Q2025实现经调整EBITDA 0.63亿美元，较此前公司指引上限（0.57亿美元）高10.2%，超出彭博一致预期12%，yoy+42.7%，margin为27.2%，同比+1pct。Q1Q2025归母净利润0.35亿美元，yoy+30.3%。
　　（5）上调全年收入和业绩指引：公司预计2Q2025营收2.39~2.42亿美元，经调整EBITDA为0.58~0.62亿美元，margin24.5%~25.5%。2025年全年收入上调至9.87~9.96亿美元，yoy+31.9%~33.2%，经调整EBITDA为2.7~2.8亿美元，上限上调3.6%，margin为27.5%~28.5%，上限上调0.5pct。
　　DEADDUO社媒营销效果显著，低成本获取高价值用户
　　（1）用户量大幅增长，社媒营销低获客成本优势明显：公司1Q2025“DEADDUO”营销策略大获成功，1Q2025DAU达46.6百万，yoy+48.4%，qoq+15.1%，MAU达1.3亿，环比增加1350万，超过2024下半年整体的增量，公司在财报电话会上指出一些成熟市场实际增速更快，说明用户增长仍有广阔空间，用户增长来自不同语言课程的内容丰富，以及数学、音乐、国际象棋等课程的内容丰富。同时获客成本（订阅订单/MAU增量）下降，1Q2025获客成本为2美元，yoy-9%。
　　（2）用户质量持续提升，粘性与付费率均有增加。在用户量大幅增加的同时，用户粘性（DAU/MAU）提升至35.8%，同比提升3.6pct，环比提升1.1pct，1Q2025付费率（付费用户/MAU）为7.9%，同比提升0.3pct，说明新用户粘性与付费意愿同样很强，证明产品体验足够优秀。
　　（3）客单价同比增加，仍具备提升空间。1Q2025付费订阅ARPPU为18.5美元，同比增长4.2%，与MAX版本付费用户比例提升（由4Q2024的5%提升至1Q2025的7%）有关，随着MAX用户占比进一步扩大，客单价有望持续增加。
　　（4）采用AI优先战略提升内容创作效率、探索新功能。CEO路易斯在内部信中提到，公司将采取AI优先战略，用AI驱动流程取代缓慢的人工内容创建流程，同时用AI创造新功能，比如AI视频通话功能等。
　　盈利预测和投资评级：公司旗下有全球最大的在线语言学习平台，我们看好多邻国AI驱动内容扩展带来MAU及付费率提升，Max覆盖率提升带来客单价提升，以及成本优化下利润逐渐释放，由于1QQ2025新增用户较多，收入、利润均超市场预期，考虑新增用户带来全年收入增量，同时1Q2025经调整EBITDA利润率超预期，我们上调全年盈利预测，估算公司2025-2027年收入分别为9.98/13.01/15.68亿美元，归母净利润分别为1.45/2.17/2.88亿美元，对应PE分别为163/108/82x，经调整EBITDA2.78/3.91/4.92亿美元，对应经调整EV/EBITDA分别为81/57/45x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术进展不及预期风险、政策监管风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、各国汇率波动风险、宏观经济下行超预期风险等