事件:
　　万物新生（RERE.US）于2025年3月11日公布2024Q4及全年财务报告：2024Q4公司总营收为48.5亿元（全年为163.3亿元），同比+25.2%（全年同比+25.9%），GAAP经营利润为0.53亿元，上年同期为-0.17亿元，GAAP经营利润率为1.1%，Non-GAAP经营利润为1.31亿元，同比+61.0%，Non-GAAP经营利润率为2.7%，较上年同期+0.6pct，GAAP净利润为0.77亿元，上年同期为0.03亿元，GAAP净利率为1.6%，Non-GAAP净利润为1.23亿元（全年为3.1亿元），同比+35.1%（全年同比+39.5%），Non-GAAP净利率为2.5%，较上年同期+0.2pct。公司预计2025Q1营收为45.5至46.5亿元，同比+24.6%至27.4%。
　　投资要点:
　　1P产品收入保持稳健增长，多品类回收业务全年表现亮眼。公司2024Q4总营收为48.5亿元，同比+25.2%。从收入拆分来看，2024Q4公司1P产品收入为44.6亿元，同比+26.6%，主因公司回收规模的增长以及线上二手消费电子产品销售的增长；3P服务收入为3.9亿元，同比+10.7%，主要受拍机堂平台的服务收入以及多品类回收业务收入的增长所驱动。从各项数据表现来看，1）2024Q4产品交易量达940万，1P产品收入中，来自苹果的业务收入2024Q4同比+7.1%，全年同比+223.2%，3P服务收入中，2024Q4多品类回收业务收入同比+131.9%，全年同比+319.0%；2）截至2024Q4末，万物新生线下门店总数为1861家（自营标准店830家，同比+132家；加盟标准店850家，同比+264家；加盟店中店181家，同比-354家），同时全国有673家门店配备多品类回收能力。
　　Non-GAAP经营利润持续创新高，利润率优化明显。2024Q4公司毛利率为19.5%，较上年同期+0.8pct。从各项费用来看，2024Q4公司履约费用为4.0亿元，履约费用率为8.2%，较上年同期+0.4pct，销售及营销费用为3.8亿元，销售及营销费用率为7.8%，较上年同期-0.4pct，一般及行政费用为0.91亿元，一般及行政费用率为1.9%，较上年同期+0.3pct，技术及内容费用为0.57亿元，技术及内容费用率为1.2%，较上年同期-0.5pct。从利润来看，GAAP经营利润为0.53亿元，上年同期为-0.17亿元，GAAP经营利润率为1.1%，Non-GAAP经营利润为1.31亿元，创单季新高，同比+61.0%，Non-GAAP经营利润率为2.7%，较上年同期+0.6pct，GAAP净利润为0.77亿元，上年同期为0.03亿元，GAAP净利率为1.6%，Non-GAAP净利润为1.23亿元（全年为3.1亿元），同比+35.1%（全年同比+39.5%），Non-GAAP净利率为2.5%，较上年同期+0.2pct。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内最大的二手消费电子产品交易和服务平台，连续10个季度实现Non-GAAP经营利润为正，预计公司2025-2027年收入为202/243/286亿元人民币，同比+24%/+21%/+17%；Non-GAAP净利润4.5/6.6/9.2亿元人民币，同比+40%/+44%/+46%；2025年3月12日收盘价3.33美元，对应2025-2027年PE估值为9/6/4X，我们看好公司未来二手商品获取的渠道扩充以及多品类业务扩张带来的增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：二手商品供给稳定性不及预期风险；终端二手商品价格波动风险；行业竞争加剧风险；合作伙伴关系变化风险；渠道扩张不及预期风险