事件:
　　万物新生于2024年5月20日公布2024Q1财务报告：2024Q1公司总营收为36.5亿元，同比+27.1%，Non-GAAP经营利润为0.8亿元，同比+80.8%，Non-GAAP经营利润率为2.2%，较去年同期+0.7pct，Non-GAAP净利润为0.2亿元，同比-58.7%，Non-GAAP净利率为0.6%，较去年同期-1.2pct，毛利率为19.3%，较去年同期-2.3pct。公司预计2024Q2营收为36.7-37.7亿元，同比+23.8%至27.2%。
　　投资要点:
　　二手产品销量增加驱动1P收入增长，多品类回收交易额增速亮眼。公司2024Q1总营收为36.5亿元，同比+27.1%。从收入拆分来看，2024Q1公司1P产品收入为33.1亿元，同比+28.5%，主因公司线上和线下渠道的二手电子产品销量增加，占比90.7%，较去年同期+1.0pct，随着二手优品的购买需求显著增长，2024Q1公司自营业务通过拍拍严选京东渠道、直播新媒体渠道、门店及爱回收的ToC零售收入同比增长超80%；3P服务收入为3.4亿元，同比+15.1%，主因PJT市场及多品类回收业务服务收入增长，占比9.3%，较去年同期-1.0pct，2024Q1公司多品类回收（二手箱包腕表、黄金首饰、名酒等）业务回收交易额为6亿元，为去年同期的4倍，同时京东来源的以旧换新回收额同比+43%，合规翻新业务收入达2.8亿元。
　　Q1毛利率较去年同期下滑，调整后经营利润增速亮眼。2024Q1公司毛利率为19.3%，较去年同期-2.3pct。从各项费用来看，2024Q1公司履约费用为3.1亿元，同比+16.3%，主因更多的回收交易导致人员成本增加，履约费用率（Non-GAAP费用率，下同）为8.3%，较去年同期-0.8pct，销售及营销费用为3.2亿元，同比+7.5%，销售及营销费用率为6.1%，较去年同期-1.4pct，一般及行政费用为0.74亿元，同比-3.4%，一般及行政费用率为1.6%，较去年同期-0.4pct，技术及内容费用为0.5亿元，同比+5.9%。从利润来看，2024Q1公司Non-GAAP经营利润为0.8亿元，同比+80.8%，Non-GAAP经营利润率为2.2%，较去年同期+0.7pct，连续7个季度实现Non-GAAP经营利润为正，Non-GAAP净利润为0.2亿元，同比-58.7%，Non-GAAP净利率为0.6%，较去年同期-1.2pct。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内最大的二手消费电子产品交易和服务平台，连续7个季度实现Non-GAAP经营利润为正，我们看好公司未来二手商品获取的渠道扩充以及多品类业务扩张带来的新增长点，预计公司2024-2026年收入为164/204/248亿元人民币，同比+27%/+24%/+21%；Non-GAAP净利润4.0/6.2/8.7亿元人民币，同比+76%/+57%/+39%；2024年5月21日收盘价2.64美元，对应2024-2026年PE估值为11/7/5X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：二手商品供给稳定性不及预期风险；终端二手商品价格波动风险；行业竞争加剧风险；合作伙伴关系变化风险；渠道扩张不及预期风险。