公司概览
　　安井食品是中国速冻食品行业的龙头企业，涵盖三大品类的产品组合，即速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，公司是中国最大的速冻食品公司，市场份额为6.6%。品牌组合以旗舰品牌「安井」为核心，辅以自有品牌「冻品先生」及「安井小厨」，另有战略性收购的品牌「洪湖诱惑」、「柳伍」、「功夫食品」等。22/23/24全年/25年一季度收入分别为121/139/150/36亿人民币，增速为31%/15%/7.6%/-4.1%；净利润为11/15/15.1/3.9亿，增速为61%/34%/0.8%/-10.8%。24年及25年一季度净利润下滑主要受到宏观需求不振，行业竞争加剧的影响。2024年公司资产负债率为1.2%，24年ROE为11.5%。大单品策略，踩准节奏，聚集推广。公司策略性地结合市场热点和行业趋势推出，成功推出了鱼豆腐、撒尿肉丸、鱼籽福袋、爆浆糍粑等大单品，通过广泛的销售网络对大单品进行推广。通过“研发一代、生产一代、储备一代”保持竞争力。全渠道覆盖：经销商渠道占比82%，经销商数量2017个；同时KA客户、特通直营、新零售、电商渠道具有覆盖，实现BC兼顾（B端餐饮+C端消费）。24年新零售及电商渠道保持较快增长，特通直营渠道则出现下滑，终端需求不振对销售造成一定压力。“销地产”模式降低运输成本，提升规模效应。在业务规模达一定水平的地区战略性地建立生产基地，该策略使公司优化物流成本、快速响应市场变化，实现经济效应，从而使公司能够以更具竞争力的价格提供更多优质产品。截止24年公司产能达到110万吨。
　　行业状况及前景
　　根据弗若斯特沙利文报告，中国速冻食品市场增长潜力大。中国速冻食品市场规模从2019年的1265亿人民币增长至2024年的2212亿人民币，复合年增长率为11.8%。其中速冻菜肴食品受益于疫情激发的需求爆发，实现了45.9%的年化增长，是行业高增长的主要来源。速冻米面和速冻调制制品增速分别为2.6%和4.6%。
　　速冻食品竞争格局相对分散，安井市占率第一。安井在速冻食品市场中市占率为6.6%，排名第一。按细分市场看，在速冻调制食品中市占率13.8%，速冻菜肴制品中市占率5.0%，均排名第一；在速冻米面市场中市占率3.2%，排名第四。速冻食品前五大企业市占率15%，与发达国家相比集中度还有很大的提升空间。
　　优势与机遇
　　强大的研发能力和产品创新：“销地产”模式，公司能够快速推出符合区域特色的新产品，如锁鲜装系列，依靠大单品策略提高市场份额。广泛的销售网络和渠道覆盖：通过经销商、KA客户、特通直营客户、新零售及电商平台等多渠道销售，实现全场景全渠道覆盖，满足不同消费场景的需求。先进的数字化能力和管理：实现从战略制定到业务执行的全流程数字化，通过商业智能（BI）系统和自研的电子交互系统（EDI），提高决策和综合管理的及时性和科学性。强大的品牌影响力：安井品牌自2010年被认定为“中国驰名商标”，在消费者中建立了显著的品牌影响力。
　　弱项与风险
　　消费者口味多变，对产品迭代有较高要求；公司毛利率受到原材料价格变动较为敏感，通胀可能会影响盈利能力；行业竞争激烈，公司还需要继续拉大与竞争对手的差距。
　　招股信息
　　招股时间为2025年6月25日至6月30日，上市交易时间为7月4日。
　　基石投资人
　　基石投资人合计认购9000万美元（1070万股），占发行股份（绿鞋前）的23.3%-26.76%。基石投资人包括：景林资管、Hosen Capital、QRT、FCP、NonaVerse，均为机构投资人。
　　募集资金及用途
　　公司预计净募资额25亿港元。资金未来用途规划上，约35%用于扩大销售及经销网络、35%用于提升采购能力、优化供应链及搭建供应链系统、15%用于业务营运数字化、5%用于产品开发及技术创新、剩余10%用于营运资金及一般公司用途。
　　投资建议
　　招股价为66港元，预计发行后公司总市值为279亿港元。根据wind一致预测，市场预期25年归母净利润为16.1亿人民币，上市市值对应PE为12.5x。公司已在A股上市，此次招股价对应A股股价有21.6%的折价，估值合理。公司现金流充沛，2024年账面现金及理财超过60亿人民币，经营性现金流入20亿元，高于当年净利润。从同业估值对比情况来看（见附录表格），公司的上市处于行业中等水平。近期AH上市公司的市场热情有所下降，综合考虑公司的估值和目前的市场热度，我们给予IPO专用评分5.0，融资申购需注意所获股份分配过多的风险。