公司概览
　　云知声（9678.HK）作为一家AI解决方案提供商，专注于对话式AI产品及解决方案，业务重点覆盖智慧生活与智慧医疗两大板块。公司自2012年成立以来，便积极投身AI领域，是较早将深度学习算法应用于语音识别产品的企业之一，在技术研发方面具备深厚底蕴。其自主研发的核心技术平台“云知大脑”，搭载了600亿参数的“山海”大模型，为智能客服、语音病历、多语言助理等多种应用场景提供技术支撑。
　　从招股书数据来看，2022-2024年，云知声营收呈现增长态势，分别约为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元，年复合增长率达23%。营收增长得益于其在智慧生活和智慧医疗领域业务的拓展，产品和服务逐步获得市场认可。然而，公司盈利能力尚未突破，同期净亏损分别约为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元。经调整后净亏损从2022年的1.83亿元收窄至2024年的1.68亿元。这主要是由于公司在研发投入、市场拓展等方面持续高额支出，且业务的盈利模式仍在优化过程中。
　　行业状况及前景
　　根据弗若斯特沙利文报告（下同），在经济增长和客户需求不断变化的推动下，中国的AI解决方案市场从2019年的人民币422亿元增加至2024年的人民币1,804亿元，复合年增长率为33.7%，预计2030年将达到人民币11,749亿元，2024年至2030年的复合年增长率为36.7%。
　　中国的AI解决方案市场高度分散。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计算，公司于中国AI解决方案提供商中排名第四，市场份额为0.6%。
　　优势与机遇
　　技术实力较强：拥有自研600亿参数的“山海大模型”，在医疗领域MedBench评测排名第一，技术能力获得行业认可。场景应用广泛：业务覆盖智慧生活和医疗AI两大场景。在智慧生活领域，其语音交互系统应用于智慧住宅、商业空间、地铁等场景；在医疗AI领域，提供病历语音输入、质控系统等，服务166家医院，能有效提升录入效率和质控水平。
　　弱项与风险
　　财务状况与市场竞争：过去三年公司持续亏损，2022-2024年净亏损持续扩大，2024年底现金储备1.56亿元，面临较大的财务压力。市场竞争激烈，在与科大讯飞、百度、阿里等巨头竞争中，面临较大竞争压力，价格战可能进一步压缩利润空间。
　　招股信息
　　招股时间为2025年6月20日至6月25日，上市交易时间为6月30日。
　　基石投资人
　　公司引入商汤集团SensePower、臻一资产、润建国际等作为基石投资者，合计认购9550万港元，占国际配售29.65%-36.84%。
　　募集资金及用途
　　不考虑/考虑超额配售，假设按照发售价范围中位数发行，预计净募资额1.77亿港元。资金未来用途规划上，约45.6%用于提高研发能力，约47.0%用于投资新兴商业机会并提高产品采用和渗透率，约7.4%用于营运资金和一般企业用途。
　　投资建议
　　公司招股价为165.0-205.0港元，预计发行后公司市值为117-145亿港元。以2024年营收计算，云知声对应的市销率为11.4-14.2倍。从同业估值对比情况来看（见附录表格）处于行业较高水平。我们认为其较高估值一方面源于市场对其在AI领域的技术实力和发展潜力给予较高预期；另一方面，公司在智慧生活和智慧医疗领域的业务布局，契合当前AI应用的热门方向，具有一定的想象空间。然而，较高的估值也意味着投资者需要承担更大风险，若公司未来不能有效提升盈利能力，估值可能面临较大调整压力。综合考虑行业前景和风险因素，我们给予IPO专用评分4.6分，建议谨慎融资申购。