1.国证视点：中东紧张局势有缓和迹象，焦点转往美联储议息会议
　　周五晚美股急挫，未有对港股昨日表现构成打击，大市低开高走。恒指低开100点报23791点，最低跌173点报23718点，其后反弹，最高升232点报24125点。恒指收报24060点，升168点或0.7%。大市交投回落，但仍算高水平。主板成交报2292亿港元，较上周五减少22.1%。其中港股通买盘及卖盘成交超过1278亿元，占大市买盘及卖盘总成交27.9%。
　　港股通交易继续录得净流入，规模也增加。北水昨日净流入57.43亿港元，较上日的1.89亿增加逾29倍。北水净买入最多的个股依次是美团3690.HK、建行939.HK、众安在线6060.HK；净卖出最多的依次是小米1810.HK、腾讯700.HK、信达生物1801.HK。
　　美股昨晚反弹，市场憧憬以伊冲突有望缓和，加上美国制造业数据疲弱，增加美联储减息机会，美股三项主要指数全线反弹。道指、标指及纳指分别涨0.75%、0.94%及1.52%，科技股领涨，芯片股涨幅尤其大。有资产管理公司宣布将购入总值2亿美元的铀，刺激铀矿商Uranium Energy升逾6%。
　　浙江17部门推出支持游戏出海若干措施，7月10日起施行：浙江省商务厅等17部门联合印发相关措施，围绕游戏产业提升、平台支撑、生态优化、要素保障四个方面，提出20条具体措施推动游戏出海。该政策是浙江省首次专门针对游戏出海发布的系统性政策文件，针对企业出海难点给予相应支持。积极培育游戏出海市场主体，实施数字文化企业梯度培育计划，支持游戏企业做大做强和国际化发展。游戏板块，我们看好腾讯700.HK、IGG 799.HK及友谊时光6820.HK。
　　中东局势有缓和迹象，避险情绪将降温，有利资金回流风险资产。市场焦点将转到经济数据及美联储议息会议：
　　--周二：美国5月零售销售数据，预期核心环比增幅0.3，前值0.2；5月进出口价格情况；工业产值，预期环比持平；
　　--周三：5月新宅开工指数，预期1.359百万，前值1.361百万；建筑许可1.425百万，预期1.422百万。美联储FOMC利率决策；
　　--周四凌晨：美联储议息会议结束，预期此次将维持目标利率不变，但关键在于未来降息路径的指引。
　　市场普遍押注9月开始降息，并高度关注主席鲍威尔在会后记者会上的政策信号。此外，本次会议将公布最新经济预测与点阵图，反映官员对经济增长、失业率、通胀及利率走向的最新判断。3月点阵图显示今年预计降息50基点，近期宏观数据走弱及特朗普持续施压下，我们预期美联储态度可能更趋鸽派，将密切关注议息声明及鲍威尔对经济、通胀和国际风险的评估，进一步调整对下半年利率政策的预期。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　德林国际(1126.HK)-全球领先玩具制造商，潮玩盛行趋势下持续受益
　　德林国际公司概况：公司成立于1992年，创始人是韩国商人崔奎玧，于2002年在港股成功上市。公司的主要业务是设计、发展、生产及销售玩具，主要产品有两类：（1）毛绒玩具：2024年录得收入27.66亿港元，占总收入的50.7%，主要供应主题乐园，如上海、香港、日本迪士尼等，大部分收入来自于亚洲；（2）塑料手板模型：2024年录得收入23.11亿港元，占总收入的42.4%，主要供应一些北美客户，如Funko等。除了以上两种主要的产品外，公司还生产防水布罩，2024年录得收入3.73亿港元，占总收入的6.9%。公司有4个设计中心，约150人的设计师团队，有助于公司更好的和客户开展合作。公司于去年下半年和新客户达成了合作，资本市场的关注度也得到进一步提升。目前来自最大客户及前五大客户的收入占比分别为28.5%和74.4%，未来随着更多新客户的引入，相信收入集中度将进一步分散。
　　产能分布情况：公司目前共经营27个工厂，2024年平均产能利用率为80.2%。其中，中国有7个工厂（生产毛绒玩具，主要供应中国和日本市场），越南有20个工厂（生产塑料手板模型和毛绒玩具）。此外，由于工厂基本处于满产状态（考虑到生产周期有高峰和非高峰时期，80%左右已处于较高的产能利用率水平），公司也将对产能进行持续扩张。其中公司在印尼投资的新工厂于2025年年中已开始投产，产能在持续爬坡。由于中美之间的关税博弈，客户（品牌方）也有一定的供应链多元化需求，因此未来公司计划建设在印尼和越南扩充更多产能以规避一定的风险。
　　历史财务表现：过去三年公司的表现有一定的波动，2022/2023/2024年录得收入分别为62.53/53.52/54.50亿港元，同比增长30.27%/-14.40%/1.82%，收入的波动主要是由于客户库存积压对后续订单产生滞后的影响，随着客户库存的持续出清和市场需求的逐步回升，预计订单量也将回归正常水平；毛利率分别为19.65%/25.12%/23.01%，毛利率的波动主要是由于产品组合的变化（毛绒玩具的margin高于塑料手板模型，不同产品出货量的变化也将影响整体的margin）；净利润分别为6.87/8.30/7.38亿港元，同比增长255%/20.78%/-11.01%，主要是由于收入增幅较小同时margin有一定下滑。股东回报方面，公司保持较好的派息水平40%左右，2024年因CAP