中国内地光伏/风电2025年5月单月新增装机同比大升388%/801%。其中光伏新增装机更创出了月度新高92.9GW；风电新增装机26GW，为2024年12月新增装机量的94%。5月的抢装是在我们预期之内，原因是136号文《关于深化新能源上网电价场化改革促进新能源高质量发展的通知》订出，以今年6月1日为节点划分存量与增量项目。存量项目可继续享受较有保障性的上网电价，而增量项目需通过竞价方式定价，所以市场普遍认为风/光增量项目的上网电价波动增大。运营商为锁定项目收益率，集中赶在5月31日前完成并网（归类为存量项目），形成今次的抢装。
　　光伏新增装机透支明显，预期风电12月仍是装机高峰。2025年1-5月内地风电/光伏累计新增装机量分别达到我们全年预期的47%/73%，但目前我们仍维持对2025全年风电/光伏新增装机预测：同比+23%/-3%。
　　光伏：我们认为内地光伏装机需求透支明显，由于光伏装机周期较短，同时受季节因素影响较少，因此5月抢装规模跟以往高峰期的12月相若。另外，除136号文的影响外，分布式光伏在今年4月30日后，取消工商业分布式的全额上网模式，收益模型需重新测算。我们预期自6月开始，月度光伏新增装机将出现较明显的同比下降。
　　风电：相较光伏，我们认为内地风电月度新增装机的同比降幅将较为温和，因为风电的建设周期较长，同时沿海地区/海上项目亦受台风等因素影响，抢装程度较光伏低。我们认为内地风电新增装机仍会在今年12月出现另一个峰值，但峰值装机量（我们预计约19-20GW）应较去年降30%。
　　抢装在上半年业绩内反映较少，仍偏好股息率较高的运营商。综上，由于各省份安排新增项目的竞价时间不一，加上对组件成本等因素的考虑，我们认为运营商在3季度新增风/光项目推进的取态保守。选股方面，我们预期抢装后的新增发电量对在上半年业绩期内的贡献较少，投资者应较关心期内电价及利用率的同比下行幅度。目前我们仍偏好股息率较高（>6%）的中国电力（2380 HK/买入）及京能清洁能源（579 HK/买入）