事件：近期互联网平台陆续宣布了业务更新及调整，如京东上周宣布“酒店PLUS会员计划”，正式入局OTA（详见报告）。今日，阿里CEO吴泳铭发布全员邮件，宣布饿了么、飞猪并入阿里电商事业群。美团升级美团闪购品牌，继续积极拓展闪购品类，拓展小象超市覆盖区域至所有一二线城市，继续探索“次日达+自提”模式和社区零售新业态，并积极开拓海外市场。
　　阿里从电商平台向生活消费平台迈进，聚合即时零售、电商及旅游需求。饿了么、飞猪仍独立运营，向电商事业群CEO蒋凡汇报。淘宝于4月30日，宣布加大即时零售（淘宝闪购）业务投入，根据公司公布数据，淘宝闪购5月5日即已突破1000万单，与饿了么日单合计超过3000万单，5月27日宣布日单超过4000万单，其中75%为非饮品订单。6月23日宣布日单达到6000万。受益于饿了么平台10年的基建及商家、骑手运营能力的积累，淘宝闪购业务补贴及推进进程或更快。淘宝APPMAU已超9亿，我们认为淘宝加大闪购补贴意在用高频的外卖品类提升淘宝用户粘性，从而提升全平台全品类转化率，并已初见成效。今年“6·18”活动期间，下单用户双位数增长，天猫剔除退款后GMV同比增长10%。同时，我们认为，飞猪并入电商体系后，有望更好地与集团业务进行协同，如“旅游+购物”的交叉销售、电商供应链体系赋能旅游产业链，以更好应对行业资源竞争。
　　美团优选退出部分亏损区域，聚焦闪购即时零售、小象超市前置仓，美团亦形成即时零售、电商及本地生活全链条消费平台。我们认为，近期美团加大外卖及闪购补贴投入，美团即时配送相关单量及收入增速表现稳健，我们预计2季度，美团即时零售单量增速11%，对应外卖+闪购收入增速7%，本地商业收入及利润增速分别为+10%/-14%，对比VA预期为+11%/-19%，我们的预期略高5%，主要考虑补贴投入策略的实时调整及平台/商家的补贴投入结构影响。综合我们估算，我们认为2025年美团本地商业利润或仍有望较2024年持平微增。考虑优选3季度起退出部分亏损区域，美团新业务亏损或继续收窄，但可能部分被小象超市的扩张及海外扩展所抵消。我们认为美团外卖虽面临较激烈竞争，但考虑到美团在商户运营及运力储备仍领先，我们预计外卖行业GMV口径市占率仍将维持美团：饿了么约6：3。
　　投资启示：阿里、美团通过整合资源，聚焦重要业务赛道，实现高效扩张。我们目前估算阿里淘天2026财年利润约超2000亿元，本地生活业务亏损约10亿元，对比VA预期2033亿元及亏损60亿元。阿里聚焦电商及云业务，按行业平均8倍市盈率及5倍云业务市销率，阿里云现价对应估值有强支撑。我们观察美团外卖补贴策略调整与商家运营亦有较大关系，VA预期本地商业/新业务2025年利润分别为522/亏损103亿元，净利润412亿元，美团现价对应2025年市盈率为17倍，建议关注补贴策略调整带来的利润扭转机会。