系统级解决方案或为AI算力发展方向：我们认为，全球范围内以芯片公司为主导、旨在打造计算/通信/存储为一体的数据中心服务器算力系统的行业收购或在加速。对于算力芯片行业中的“追赶者”而言，收购主要动因在于打造与自身芯片技术相适配的系统级数据中心解决方案，以满足不同客户——包括云服务商、企业客户和主权客户在推理（特别是有迭代功能的推理（Reasoning））与预训练的多样化算力需求。数据中心服务器的组织架构复杂，涉及服务器内部（Scaling up）和不同服务器间（Scalingout）的延展和堆叠，且在通信、热处理、电源控制等方面有技术门槛。为在短时间内追赶英伟达，我们认为包括超微半导体（AMDUS/买入）、海光信息（688041 CH /未评级）、高通（QCOMUS/未评级）等厂商或通过收购的方式在短时间提高系统能力。
　　超微半导体收购Enosemi/Untether/Brium初创公司，加强通信、软件、技术系统能力：继2024年收购服务器系统公司ZTSystem和AI软件公司SiloAI之后，我们观察到，AMD近期的资本市场操作，或意在持续强化其在通信、系统集成和软件方面的竞争力，以进一步配合其2H25上市的MI350系列，以及2026/2027年上市的机架级产品MI400/MI500系列。最新的三项收购分别聚焦不同关键技术领域：1）Enosemi之前为一家总部在旧金山湾区设计光电通信CPO定制化芯片公司，我们认为AMD收购旨在加强服务器间光通信的技术能力；2）总部位于多伦多的Untether则致力于为云测和端侧提供高效推理加速芯片公司；3）Brium则聚焦AI应用的编译器技术，或可对推理应用在硬件上的运行进行资源优化，提高软件部署效率。
　　海光信息收购中科曙光，中国内地芯片公司主导系统集成：6月9日，海光信息宣布以换股形式合并中科曙光。本次换股中，中科曙光共计转换14.63亿股，换股比例为1:0.5525，海光信息为此发行8.08亿股新股，考虑到曙光所持有的约6.5亿股，海光信息仅稀释约6.8%的股份。我们认为此次收购的资本运作逻辑与超微半导体去年收购ZT system类似。收购中科曙光后，海光信息有望更好地交付符合客户不同需求的算力中心解决方案。
　　高通收购Alphawave Semi，提高数据中心互联和计算能力：6月9日，高通以部分增发的形式，作价24亿美元收购总部位于英国的Alphawave Semi。Alphawave Semi的主要产品为用于高速有线连接的定制化芯片。我们认为收购Alphawave是高通Oryon CPU和Hexagon NPU在进军数据中心市场过程补强通信连接能力的重要一步。
　　投资启示：我们认为，AI算力市场广阔，下游需求旺盛且受贸易不确定性影响较小。在DeepSeek推出后推理比例上升，且需求有持续性。AMD等算力公司通过收购方式增强系统和通信能力，有助于缩小与英伟达间的技术差距。我们重申对超微半导体的买入评级，并基于近期多重催化剂，上调目标价至150美元（见后文公司部分）。同时，我们认为英伟达或继续在AI算力需求上升过程中获得超80%的全球市场份额。我们继续看好AI算力的核心标的英伟达（NVDAUS/买入）和台积电（TSMUS/买入）。