2025年6月19日，美联储FOMC会议依然选择按兵不动，符合市场及我们的预期。
　　美联储在观望什么？尽管近期在限制性的利率水平和金融状况收紧的共同作用下，零售、工业产出等硬指标经济数据有所转弱，但当前时点下，关税带来的上行风险尚未体现到数据层面，而近期的地缘风险更加剧了政策路径判断的复杂性。其次，在近期关税风险放缓，而就业等硬指标仍稳健的情况下，经济下行风险减小，意味着美联储继续等待成本还不算太高。
　　点阵图显示2025年不降息的分歧减少，而2026年后的政策路径分歧加大。年内来看，美联储委员们的“滞胀预期”较3月进一步深化，且对年内不降息的看法更为集中。2026年及往后的政策路径分歧加大，但其影响意义可以淡化，因鲍威尔任期所剩不多，新任美联储主席人选可能更会迎合现任政府债务滚续等方向的降息诉求。
　　依然是美联储的独立性。不仅是经济迷雾重重，美国国内政治压力使得美联储的独立性面临考验。鲍威尔的任期仅剩一年不到，维护美联储独立性和其职业声誉诉求驱使下，大概率会继续选择无视白宫压力。市场关注度也正在逐渐向潜在的下任美联储主席候选人转移，其中可能偏向特朗普阵营、前任美联储理事的凯文·沃什、以及现任美联储理事、更偏学术研究派的克里斯托弗·沃勒被视为主要候选人。
　　降息可能最早在4季度，但仍有年底前不降息的风险。我们维持预计年底前降息次数为1-2次的判断，具体取决于经济收缩的程度和关税政策的实际影响。我们在下半年展望中指出，美元信用受损影响下，风险溢价持续上升，可能使得特朗普对外政策收敛，后续政策重心大概率将“由外向内”转换，从收缩性的关税政策向扩张性的财政政策倾斜，预计将显著降低经济下行风险。若关税等贸易扰动显著放缓，且政策重心重回财政扩张，风险偏好回升的情况下，降息预期可能进一步收窄，甚至可能出现年内不降息的情形。