5月前百开发商销售微升。根据克而瑞的初步数据，2025年5月全口径销售总额由4月3,081亿元（人民币，下同）环比上升2.6%至3,162亿元。我们跟踪的21家主要上市开发商5月销售额环比上升17.2%，主要由于销售面积增加（环比+12.8%），但销售均价有所下行（环比-8.5%）。在5月销售额排名前十开发商中，国企数量为9家，民企为1家。在前50的房企中，2025年前五个月国企合同销售额市占率略减至72.8%（前四个月：73.1%）。
　　国家统计局2025年4月数据跌幅普遍有所收窄。根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，4月新建商品住宅价格同比/环比分别下跌4.5%/0.1% （2025年3月：-5.0%/-0.1%），二手商品住宅价格同比有所好转，跌幅为-6.8%，环比持平为-0.1%（2025年3月：-7.3%/-0.1%）。
　　房地产行业止跌回稳目标明确。5月行业支持政策持续出台，国务院各部门通过合作交流与工作会议，推动城乡建设、房地产市场稳定和城市更新，提升城市基础设施效能，优化金融与实体经济风险化解，增强市场信心，促进经济稳定发展。叠加政策利好预期，市场将继续修复。
　　投资启示：我们预计随着购房门槛的降低和抵押贷款承受能力的提高，二级市场的需求将持续改善，而一级实体房地产市场将保持基本稳定。我们认为国企项目2025下半年的销售表现仍将优于其他项目。随着资本市场情绪好转，或将加速领先民营企业债务重组进程。中长期我们继续看好华润置地（1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。