贸易不确定性缓解，全球股市反弹。2025年5月10日至6月9日，MSCI信息技术指数涨9.6%，跑赢MSCI全球指数（涨5.5%）。Wind信息技术指数涨1.7%，跑赢沪深300（1.0%）。恒生科技指数涨4.9%，不及恒生指数（涨5.7%）。美股、A股和港股大盘继续维持反弹趋势，且延续美股科技股相比大盘更加强势，A股次之，而港股科技股跑输大盘的局面。我们认为部分原因来自贸易不确定性的进一步缓解，而港股科技股继续受估值回调的影响。估值方面，美股相关指数（图表6-9）的市盈率（NTM）最近一个月延续反弹，纳斯达克100指数涨2.1倍。申万电子指数市盈率略微增长0.3倍，而申万半导体指数市盈率下跌1.2倍。
　　苹果WWDC25推出iOS 26，再次提升系列产品体验。北京时间6月10日凌晨，苹果WWDC25推出iOS 26，首次以年份命名的方式。AI方面，苹果宣布将向第三方开发者开放Apple Intelligence，使得开发者能在端侧接入大模型。使用体验方面，iOS 26新采用类似visionOS的Liquid Glass设计风格，并将AI功能应用到实时翻译/通话助手等场景，并更注重iOS 26与包括macOSTahoe 26、iPadOS 26等系统之间的协同。我们认为苹果此次发布符合市场预期。
　　台积电5月营收同比增40%，人工智能需求不减。台积电（TSMUS/买入）2025年5月营收3,205亿元新台币，同比增长40%，环比下降8%。考虑到汇率和2纳米制程即将上市等因素，我们认为40%的同比增速或表明AI芯片需求保持旺盛。我们对全球人工智能基础设施建设长期发展保持乐观，也看好台积电在2H25进入2纳米量产后持续扩大的技术优势。
　　4月/5月存储器价格继续上扬。我们从本次月报开始追踪存储芯片价格。根据DRAMexchange数据，DDR4（8GB）价格在4月出现了今年以来比较明显的上涨，由3月的1.35美元涨至4月的1.65美元（+22.2%）。NANDFlash（128GB）价格延续年初以来的增长趋势，4月价格2.788美元已经相比去年年底上涨0.708美元（+34%）。DDR5（16GB）价格经历了之前三个月的明显上涨后，5月增速有所放缓，5月价格为5.561美元，对比4月5.524美元。我们认为存储价格对今年智能手机和消费电子的成本压力仍在。我们认为，存储器价格在今年以来的上涨主要来自供应端厂商收敛产量，以及下游客户积极提前拉货所致。考虑到这些趋势一般很难短时间反转，我们预计，今年存储价格或将继续保持上涨趋势。
　　投资建议：我们认为，科技投资虽仍存贸易相关不确定性，但投资者似乎已经明确了最不理想的情况，并达成了贸易政策不会回到4月初情况的一致预期。我们认为，科技股估值虽未回到之前高点，但已基本修复，综合考虑宏观和贸易相关风险，建议投资者关注确定性较高的领域。首先，人工智能仍是今后一段时间最关键的技术变化，下半年随着部分关键产业链公司完成产品升级，我们认为市场关注点或将重新回到基础设施建设进度和应用落地变现等基本面。其次，我们建议投资者继续关注科技产业链的国产替代进程，包括国产半导体设计，设备，制造等领域。第三，我们认为汽车和工业等终端需求或在边际改善，建议投资者关注相关产业链机会。