全球宏观
　　美联储将观望到何时？
　　2025年6月19日，美联储FOMC会议依然选择按兵不动，符合市场及我们的预期。
　　美联储在观望什么？尽管近期在限制性的利率水平和金融状况收紧的共同作用下，零售、工业产出等硬指标经济数据有所转弱，但当前时点下，关税带来的上行风险尚未体现到数据层面，而近期的地缘风险更加剧了政策路径判断的复杂性。
　　点阵图显示2025年不降息的分歧减少，而2026年后的政策路径分歧加大。年内来看，美联储委员们的“滞胀预期”较3月进一步深化，且对年内不降息的看法更为集中。2026年及往后的政策路径分歧加大，但其影响意义可以淡化。
　　依然是美联储的独立性。不仅是经济迷雾重重，美国国内政治压力使得美联储的独立性面临考验。鲍威尔的任期仅剩一年不到，维护美联储独立性和其职业声誉诉求驱使下，大概率会继续选择无视白宫压力。
　　降息可能最早在4季度，但仍有年底前不降息的风险。我们维持预计年底前降息次数为1-2次的判断，具体取决于经济收缩的程度和关税政策的实际影响。