事件：6月18日，京东宣布“酒店PLUS会员计划”，参与酒店享受最高三年0佣金，京东认为其用户群体与四星以上酒店主力客群有较高重合度，将通过新通路的方式为酒店提供供应链服务、优化供应链成本，为酒店降低经营成本。消息宣布后引发市场对OTA行业市场格局恶化的担忧，截止6月19日收盘，携程/同程/美团/京东股价分别下跌4%/11%/4%/4%。
　　我们认为此举乃京东在外卖业务于6月1日峰值订单突破2500万之后，在本地生活场景的进一步拓展，参照其他行业案例，我们判断商家为获取免费佣金政策或需要以全网最低价上架京东。京东外卖上线以来单量增长超预期，为行业带来增量单量贡献，目前仍在优化亏损并补足履约率的阶段，行业补贴力度加大的拉动下各平台单量保持快速增长，按我们2H25展望报告中估算，京东外卖单量市占约在10%，行业竞争格局仍维持6:3:1（美团：饿了么：京东）。
　　我们认为京东短期内撼动OTA竞争格局难度更大，不同于外卖业务，酒旅业务：1）低频消费，需建立持续、稳定的客源转化以强化和酒店的合作；2）重在构建酒店直连、库存分发系统，及高效客服团队保证履约体验，履约失败的用户流失风险远高于外卖；3）酒店连锁化率不断提升的背景下，“提直降代”目标影响与平台长期合作意愿。京东外卖客群与酒旅消费人群重合度高，作为外卖业务在本地生活场景的延伸，酒旅业务和PLUS会员体系若能有效联动，形成生态闭环，为会员提供专属价格及权益体系，或有发展空间。
　　京东财务影响估算：我们假设今年3季度京东酒旅加大补贴力度，按照4000-8000万（约为携程内地酒店间夜量的5-10%）酒店间夜量（年化）、330元（人民币，下同）ADR以及15%-30%补贴率估算，京东酒旅短期年化补贴投入在20-75亿元。
　　对OTA平台潜在利润影响：视京东酒旅商家拓展进度、流量转化效果，我们认为，从客群重合度角度看，或对携程影响较大；从本地消费场景看，或对美团、同程影响更大，但携程的供应链壁垒、美团及同程的下沉市场优势短期难以撼动。假设为防御用户流失，OTA平台或加大用户补贴，从而导致变现率下降，假设从3季度开始，内地酒店变现率同比下降1个百分点，则携程2025年收入/利润下调3%/ 6%，同程2025年收入/利润下调2%/6%，美团影响则在1%以内。
　　投资建议：我国OTA行业已形成差异化竞争格局，携程主打中高端市场，供给端形成竞争壁垒；同程深耕下沉市场，股东资源提供稳定流量和库存资源；美团由高频本地生活场景向酒旅业务导流，用户需求以本地为主。现价对应京东/美团/携程/同程2025年市盈率为7.5倍/17.9倍/15.9倍/12.5倍，均处于历史低位，关注竞争格局演变对平台短期利润的影响。