市场分析
　　国内5月经济仍待夯实。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，6月20日新华社发布后续以旧换新国补将继续下达。6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。6月25日央行开展3000亿元MLF操作，6月中期流动性净投放总额已达3180亿元。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。美国暂缓关税的截止日逼近，欧盟准备采取更多关税反制措施以对美施压；加拿大与美国力争在30天内达成贸易协议，两国贸易谈判代表们本周将会面三次。此前卡尼称，将于7月21日调整其对美国钢铝产品的现行反制关税，以匹配“与美国整体贸易协议所取得的进展”。
　　美联储维持利率不变。鲍威尔6月24日在美国众议院金融服务委员会关于半年度货币政策报告的听证会结束，重申观望，不排除提前降息可能、很多路径都有可能，但6月7月数据很重要。关税影响取决于最终税率水平，美联储有条件等待其明朗化。美联储理事、前金融监管事务副主席巴尔表示，他预计关税将推高通胀，并表示支持对利率调整采取观望态度。贝森特表示，参众两院共和党人正在就州及地方税收减免（SALT）上限的关键分歧展开协商，有望在未来24-48小时内找到解决方案。贝森特认为，参议院可以在周五前启动这项法案的多日投票程序，随后众议院需要对立法进行表决，从而在共和党自设的7月4日截止期限前让特朗普签署通过。基本面方面，美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息，关税对通胀的传导仍未处于交易需求下行的第一阶段。美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅。日本央行审议委员田村直树称，即使日美贸易谈判正在进行，也不排除日本央行不得不加息以应对物价上行风险的可能性。
　　关注中东局势和北约峰会。以伊冲突自6月13日爆发共持续12天，双方相互发动了多次大规模军事打击，以色列持续空袭伊朗核设施与军事目标，伊朗则以弹道导弹和无人机还击。6月24日，以伊停火后再起冲突。在美国总统特朗普怒斥以色列和伊朗违反协议、力图维护停火后，以色列和伊朗保住了停火协议，未再传出互袭。伊朗宣布，重建工作开启，准备国际框架内解决同美国问题。以军称已使伊朗核项目进程推迟数年。伊朗称该国核设施在美国空袭中“严重受损”。伊朗议会通过法案，暂停伊朗与国际原子能机构的合作，伊朗最高国家安全委员会需要对此进行最终批准。伊朗方面表示将采取措施确保核项目继续。卡塔尔首相称，希望两天内恢复加沙停火谈判，敦促以色列不要利用与伊朗停火扩大加沙地带军事行动。以色列驻联合国代表称希望加沙也停火，并称以方愿就美国中东问题特使威特科夫提出的一项协议重启谈判。6月24-25日北约峰会在荷兰海牙召开，北约盟国就国防开支占GDP 5%的新目标达成一致，重申对集体防御的承诺。北约峰会期间，特朗普会见泽连斯基。北约联合宣言还强调北约对乌克兰的“持久主权承诺”，即继续坚定地向乌克兰提供政治、军事和财政支持。6月25日，英国首相斯塔默宣布向乌克兰提供一项新的军事援助计划，其中包括350枚用于防空系统的现代化导弹。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件最敏感。WTI原油连续第二天大幅下跌收于65美元附近。目前油价已经抹去了6月13日冲突爆发以来的所有涨幅。短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
　　要闻
　　记者从中国人民银行了解到，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行6月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。由于本月有1820亿元MLF到期，这意味着6月中国人民银行MLF净投放达到1180亿