投资要点：
　　中美对等关税博弈下，内需有望得到进一步支持，积极看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景下，后续中国政府在财政和货币政策方面存在更多调控空间，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。随经济逐步修复及市场对稳增长政策预期升温，可选消费将迎来业绩&估值提升。
　　社服：外需承压下内需政策有望更为积极，服务消费预计成为关键途径。酒店A股上市公司以中低端为主，与餐饮一道受外需影响弱，需要关注内需刺激对外需走弱对冲效果；海外物价提升及国际关系紧张，国内游或将受益，出境游在海外通胀可能上升带动成本变高及国际关系变差等影响下，出游人次可能有所减少；海外展会尤其是美国市场将受到冲击，其他市场待后续贸易谈判进一步落地。
　　人服：外需走弱一定程度会带来冲击，看后续内需政策刺激。同时大模型的应用能提高人岗匹配效率，长期来看有望实现数据驱动的战略决策。
　　线下美护：外资化妆品集团大多采取全球化布局，各地设有工厂，但部分公司仍保留一定美国工厂产能，关税或将带动部分外资品牌价格上升，推动国货替代程度达到新高度，建议关注国货龙头化妆品公司走出自主路线。
　　个护：竞争格局优于化妆品，线上渠道高速增长为个护板块的崛起提供机遇、外资出让份额，头部品牌市占率提升空间较大。相关标的流通盘较小，股价振荡攀升，估值达阶段性高点，处于博弈阶段，预计随相关催化事件落地及产品跟踪数据向好，估值有望进一步拔高。
　　宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控。
　　免税：关税层面，基本面上利空因素少，同时情绪面上存在利多。同时宏观需求层面，中央及地方均出台了不少促进旅游、促进消费的政策；海南方面，出境游对海南分流边际走弱，封关对离岛免税影响预计不大；出境方面，口岸免税预计仍将保持较稳定增长，不同城市市内免税店后续逐步开业预计将带来增量；当前免税板块估值已下调到历史相对低位，基本面压制因素逐步边际减退，后续基本面及估值有望筑底回升。
　　传统零售：中美关税博弈下，建议优先关注错杀属性个股（如小商品城），同时内需板块在自身积极求变+外部政策加力下亦值得重视，包含近期政策持续出台、后续或存进一步催化的母婴零售板块，估值较低、存在调改逻辑的部分百货及超市。跨境电商板块短期存在一定影响，后续存在通过涨价、供应链转移、上下游供应链谈判等形式分摊风险，关注后续关税及应对措施推进进展。
　　黄金珠宝：金价高位盘整背景下，终端销售整体承压，而差异化定位、产品设计能力突出的公司表现良好。当前仍需跟踪加盟商补库存意愿及龙头拓店节奏变化，预期随消费者对高金价接受度提升叠加基数效应，25Q2终端需求有望转正。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。