投资药要点:
　　●2025上半年消费景气度抬升。2025年3月份社服零售增长率在以旧换新、消费券刺激的情况下提升至5.9%，消费景气度得到改善。消费在政策驱动下逐渐趋稳回升，我们在2025年度策略中提示重点关注零售调改、稳健经营的板块。
　　●展望2025下半年,我们建议持续关注零售创新业务、调改进度,以及非美出口相关的标的。首先外需端，2025年4月加征的美国关税虽有显著回落，但非美市场仍然是政治风险较低、重要的出口渠道，相关企业将持续受到市场、政策的支持。此外内需板块，自2024年9月下旬以来，增量政策持续部署落地，政策发力稳增长决心正盛。同时多数指标已开始呈现改善信号，积极因素持续酝酿。后续来看，外部环境变化下，内需作为经济发展关键抓手地位更加凸显，随着政策落地效应不断显现，经济改善预期和消费修复动能预计迎来持续支撑，内需有望加速改善，我们推荐自以下几个维度进行布局: 1 )非美市场出口公司; 2 )具有调改预期的超市和百货公司，3 )积极发展新业务的母婴零售公司。
　　●跨境电商、贸易:关税冲击对美市场，非美渠道重要性大幅提升。美国关税大幅提升趋势显著降低并留下谈判空间，对美出口较多的跨境电商、贸易企业经历-轮经营震荡。展望2025下半年，我们认为关税仍然具有不确定性，虽税额大幅降低但美线商户或寻求风险分摊，一带一路等区域出口重要性提升，推荐小商品城。同时，建议关注前期提价并消化海外库存，通过品牌运营保持良好收入增长的赛维时代。
　　●母婴零售:市场格局改善，关注新业务扩展的a机会。近年来国内生育率持:续下滑但稍有反弹，母婴零售行业面临客流减少、线上竞争加剧的重压。但是我们能看到，一方面市场收缩带来了行业出清及更多估值合理的资产，头部企业的并购机会显著增加;其次促进生育将是国家长期坚持的战略方向，将从经营和资本市场多方面给予头部公司支持。此外，业内公司积极求变,新增各类业务打造第二、第三成长曲线。推荐爱婴室，建议关注孩子王。
　　●零售行业调改: f变到质变，企业调改进行时。零售行业，尤其是超市板块，公司在行业竞争加剧、电商冲击的情况之下，面临较大的经营压力。近年来,头部公司从门店、供应链、人员体系等多方面进行不断调改升级，已实现了明显的指标改善。我们认为具有较大渠道保有量且有行业号召力的超市企业未来有望持续通过业务调整、业态完善的形式进行自我革新。同时，百货行业在经营压力下通过品牌调整、重新装修、IP活动等形式进行调改。建议关注永辉超市、大商股份、红旗连锁、重庆百货等。
　　●风险提示:商贸行业系统性风险，居民消费意愿下滑，海外政策风险，市场竞争加剧风险等。