古茗：中端现制茶饮龙头品牌，供应链能力领先，加盟助力高增长。古茗首家门店于2010年在浙江开业，而后逐步拓店到浙江、福建、广东等地，定位中端现制茶饮赛道，主打果茶、奶茶、咖啡三类饮品，价格带在10-18元左右，收入主要来自向加盟商销售商品及设备、加盟管理服务费。截至2023年底，古茗门店总数9001家，其中直营门店仅6家；2023年古茗门店总GMV达192亿元，同比增长37%。
　　行业：中端现制茶饮店规模在茶饮店赛道占比最高、增速最快，低线城市渗透率仍有较大提升空间。根据灼识咨询数据，预计2023年中端茶饮店GMV达1093亿元，占现制茶饮店市场总GMV的51.6%，预计中端现制茶饮店GMV2022-2027年复合增速23.1%、领先现制茶饮店总GMV的复合增速21.9%。此外，预计二线及以下城市中端现制茶饮店GMV占中端现制茶饮店总GMV比例由2023年的61%，可提升至2027年的65.4%，2022-2027年二线以下城市中端现制茶饮店GMV复合增速25.2%，高于所有城市平均水平的23.1%。
　　门店数量及单店GMV齐升驱动增长，深耕下沉市场、布店策略为地域加密。1）快速拓店：2021-2024年，净开门店数量分别为1603/975/2332/913家；2）同店GMV：2021/2022/2023年同店GMV增速分别为12%/2.8%/9%，主要系销量增长驱动，杯单价相对稳定、略有下滑；2024年行业整体承压，但公司平均单店GMV仅下滑0.7%；3）深耕下沉市场，地域加密战略：古茗二线及以下城市占比近8成，其中浙江、福建、广东门店率先达到一定规模。
　　供应链管理及产品研发能力构筑护城河。1）高效的一体化供应链：鲜果采购环节因规模效应具有较强的议价能力，加工环节技术先进损耗率较低，冷链物流保障高质短保食材稳定供应；2）快速推新的背后是强大的研发能力：公司产品研发团队110人以上，推新速度领先同行。
　　盈利预测与投资建议：公司为平价现制茶饮龙头，拥有行业内最大规模的冷链，其供应链综合优势仅次于蜜雪冰城，短期看公司同店同比表现不错，中长期看好潜在未进入省份开店空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19/23/27亿元，同比分别增长28%/21%/18%，考虑公司在现制茶饮行业产品研发创新、供应链综合能力等优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。