事件：2025年5月21日，小鹏汽车发布2025Q1未经审计财报。披露公司于报告期内实现营业收入158.11亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；同期实现归母净利润-6.64亿元，较24Q1的-13.68亿元和24Q4的-13.30亿元均有所收窄。公司业绩基本符合预期。
　　汽车销售收入同比高增，毛利率持续改善。收入方面，2025Q1期间，公司实现汽车销售收入143.69亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，我们认为该业务收入同比大幅增长主要得益于公司汽车销量增加，环比下降则是车市周期性淡季带来的影响。同期，公司实现服务及其他收入14.41亿元，同比+43.5%，环比+0.5%，我们判断该业务同比大幅增长主要是与大众集团的合作所致，环比增长则是受到保养及汽车金融服务收入增加所致。利润方面，公司当期毛利率为15.6%，同比+2.7pcts，环比+1.1pcts。其中，汽车销售业务毛利率为10.5%，同比+5.0pcts，环比+0.4pcts；服务及其他业务毛利率为66.3%，同比+12.4pcts，环比+6.8pcts；后者的改善是公司当期毛利率增长的主要原因。
　　ASP短期承压，单车亏损显著收窄。2025Q1期间，公司实现汽车销量9.4万辆，同比+330.8%，环比+2.7%。分车型来看，M03贡献主要销量，占比达50.1%；P7+占比次之，为25.4%；G6占比再次，为14.0%。在总收入口径下，公司25Q1ASP为16.82万元，同比-44.0%，环比-4.4%;ASP下降主要是M03占比提升所致，后续随着高售价车型放量及上市，公司ASP预计持续增长。同期，公司实现单车利润-0.71万元，较24Q1的-6.27和24Q4的-1.45万元收窄明显；实现Non-GAAP单车利润-0.45万元，较24Q1的6.45和24Q4的-1.52万元同样收窄明显。
　　AI赋能，智驾车型行稳致远,机器人或构又一成长曲线。小鹏坚持在技术上的AI驱动，公司建成了国内汽车行业首个万卡集群，并在云端的基座模型已达到了720亿超大规模参数量。此外，公司自研的图灵芯片有效AI算力相比当前行业主流芯片提升3-7倍，配合物理世界基础大模型及本地端全新模型，公司或在智能/自动驾驶能力上实现断代式领先。公司计划在2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人，该产品同样会使用图灵芯片和部分车端模型/算法。人形机器人作为具身智能的形式之一，有望成为小鹏汽车的又一成长曲线。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收927.59/1288.30/1562.17亿元，归母净利润分别为-0.73/39.37/70.00亿元，EPS分别为0.04/2.07/3.68元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，扩产进度不及预期。