业绩点评
　　5月21日，小鹏汽车公布25Q1财报：
　　1、营收：Q1小鹏交付汽车94008辆，同/环比+330.8%/+2.7%，Q1营收158.1亿元，同/环比+141.4%/-1.9%，单车ASP 15.3万元，同/环比-39.8%/-4.7%。
　　2、费用：Q1研发/SG&A费用分别为19.8/19.5亿元，研发/SG&A费用率分别为12.5%/12.3%，环比+0.0/-1.8pct。
　　3、利润：Q1毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；其中汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%；归母净利-6.6亿元；我们计算Q1单车亏损0.7万元。
　　经营分析与展望
　　1、减亏主要来自：1）销量：Q1前半段公司爆款产品M03、P7+储备订单仍充沛，因而公司Q1销量在爆款新车延续的情形下是稳健的，规模效应并未下降。
　　2）毛利率：汽车业务毛利率环比提升，虽然Q1 M03占比提升至50.1%，车型结构上表面劣化M03比例提升，但是实际上大额亏损的G6/G9在Q1迎来改款，单车盈利有所增强；叠加Q1 P7+大规模交付，实际上公司Q1销量结构优化了，拉动公司汽车毛利率提振；
　　3）净利润：一方面，公司费用环比下降，系季节波动正常现象；另外，Q1公司存有5.4亿元的其他收入，主要为政府补贴，其融入拉动公司Q1净利润表现略超预期。
　　2、展望后续：Q2小有压力，关注新车周期。1）销量角度看，由于Q2起市场竞争加剧，公司目前国内市场小有压力。不过，伴随公司后续出口的持续走强，预计在出口比例提升和Q2新车交付下公司销量仍将稳健；
　　2）结构持续优化：如前所述，出口比例提高、Q2新车交付，同时G6/G9改款后将度过第一个完整交付季度，在销量结构上看，公司车型结构将持续优化，拉动公司Q2盈利能力持续提升；
　　3）全年来看：目前市场关注的核心便是新车，目前公司在产品打造上能力较强，其科技潮流的属性使其用户群体与主流消费者有区隔，后续产品是否成为爆款的核心仍是定价，建议重点关注后续新车状况。
　　盈利预测、估值和评级
　　小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先;低成本路线+强新车周期下势能较强;站在当前时间点，建议关注公司新车状况。我们预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。