投资要点：公司发布2025年一季报，2025Q1实现销量9.4万辆，同/环比+330.8/+2.7%；总收入158.1亿元，同/环比+141.5/-1.8%；单车收入为15.3万元，同/环比-39.8/-4.7%；毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；净亏损6.6亿元，同/环比减亏7.5/7.3亿元。
　　 Mona M03及P7+的推出带领公司度过行业淡季。2024年下半年Mona M03及P7+上市后销量表现亮眼，2025Q1分别实现销量4.7万辆、2.4万辆，两车型合计占一季度总销量75.5%（MONAM03占50.1%，P7+占25.4%），带动一季度销量在行业淡季下仍环比提升。由于M03定价低，2025Q1单车收入下滑明显，但销量大幅上升下规模效应同样显著，叠加P7+新智驾方案去除两颗激光雷达实现大幅降本，2025Q1公司毛利率环比提升，其中汽车业务毛利率环比提升0.5pct。公司2025年Q2交付指引10.2-10.8万辆，创历史新高，同时我们预计随G6、G9等车型完成改款，公司二季度单车收入及毛利率将进一步上升。
　　新车型周期已开启，销量增长潜力显著。继新车M03及P7+推出后，G6、G9也已完成改款，后续M03 Max版本将于5月底上市，智驾版的推出将在M03已有的低定价，高用户转化优势基础上进一步加强其竞争力。新P7已亮相，外观与老款P7差异大，造型设计亮眼，有望与现有P7+区分开用户群体，减少销量分流，同时G7也上市在即。我们预计2025年公司将实现55万辆总销量，同比+190%。
　　自研芯片二季度上车，进一步优化成本控制能力。小鹏图灵芯片等效算力是当前主流车端AI芯片的3-7倍，专为L4自动驾驶能力而设计，拥有40核处理器、单颗可跑300亿参数的本地模型，是全球首颗可以同时应用在AI机器人、AI汽车、飞行汽车的芯片。我们预计随二季度自研芯片上车后，将有效降低小鹏车型成本，同时下一步将会部署在其第五代机器人上。
　　盈利预测与估值。公司新车周期开启，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，同时机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进展。我们上调25-27营业收入由877/1116/1329亿元至959/1172/1355亿元；上调25-27年归母净利润由4/25/46亿元至4/28/47亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司出海及新业务拓展进度不及预期。