1、业绩回顾：25Q1经调整净利7.88亿元，超预期
　　■收入：公司25Q1总收入43.77亿元/yoy+13%，其中核心OTA收入为37.92亿元/yoy+18%。1）2025Q1住宿预订收入11.90亿元/yoy+23%，公司持续推进交叉销售，积极开拓娱乐和体育赛事等新兴住宿预订场景。此外，公司深化与国际酒店供应商合作，25Q1国际酒店间夜增超50%。
　　2）2025Q1交通票务收入为20.00亿元/yoy+15%，主要系公司持续丰富增值产品及服务，更加注重市场推广的投资回报率。得益于国际化扩张策略的有效执行及用户补贴效率的优化，国际机票销量增超40%。火车票务变现能力在算法驱动下也持续提升。
　　3）2025Q1其他业务收入为6.03亿元/yoy+20%，其中，25Q1末，酒管平台在营酒店数量超2500家，另有1400家酒店在筹备中。
　　此外，2025Q1度假业务实现收入5.85亿元/yoy-12%，主要受东南亚地区安全问题影响，公司将继续提高运营效率，并探索不同场景下的需求。
　　■业绩：2025Q1公司实现经调整净利7.88亿元/yoy+41%，经调整净利率为18.0%/yoy+3.6pp。其中，经调整毛利率55.5%/yoy+7.5pp；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率11.0%/33.0%/5.8%，yoy分别0.9/-2.0/+0.7pp。
　　2、获客情况：25Q1月付费用户数达4650万、同比增长9.2%
　　■2025Q1：MPU同比增长9.2%至4650万，年付费用户同比增加7.8%至2.47亿，12个月累计服务人次达19.60亿人次/yoy+7.3%。公司自有App取得显著进展，25Q1 DAU继续呈现强劲的增长势头。
　　盈利预测：公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，预计公司25-27年营收分别为206/231/259亿元，yoy+19%/+12%+12%；预计公司GAAP净利润分别为25/30/36亿元，yoy+28%/20%/19%（对应PE为19/16/14X）；NON-GAAP净利润分别为33/39/45亿元，yoy+20%/+17%/+15%（对应PE为15/13/11X）。
　　风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新业务拓展风险。