核心观点
　　25Q1实现收入43.77亿元，同比+13.2%，实现经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%。25Q1盈利能力明显改善，在降本增效方面持续取得进展，预计核心OTA业务规模效应持续增强、国际业务减亏、精选营销等仍持续带来优化空间。用户价值持续深耕，月均付费用户、年度付费用户再创新高。持续加强大众市场解决方案和销售效率，AI等应用落地助力运营效率。此前公告计划收购万达酒管增强酒管业务能力。多元业务持续优化。
　　事件
　　公司发布25Q1业绩及经营表现。25Q1实现收入43.77亿元，同比+ 13.2%，实现经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%。
　　简评
　　25 Q1业绩亮眼，降本增效持续推进
　　25Q1收入同比增速13.2%符合此前预期范围，经调整净利润增速41.1%超此前预期，经调整净利率为18.0%，同比+3.6pct。25Q1经调整EBITDA为11.59亿元，同比+41.3%，经调整EBITDA利润率26.5%，同比+5.3pct；收入端拆分看，25Q1住宿预订业务收入11.90亿元，同比+23.3%。交通票务服务收入20.00亿元，同比+15.2%。核心OTA中其他业务收入6.03亿元，同比+20.0%。核心OTA各项业务收入增速均较好符合预期，其中住宿业务和交通业务整体takerate预计保持较优水平，且后续仍有优化空间。国际机票保持快增势头，业务量同比增超40%，国际酒店间夜量同比增超50%，25Q1预计国际机票占整体交通以及国际酒店收入占整体酒店比例均有所提升，预计后续有望在盈利能力上持续改善。度假业务收入5.85亿元，同比-11.8%，主要受线下旅行社中东南亚等地业务的影响；公司盈利能力明显改善，在降本增效方面持续取得进展，25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pct，提升明显，预计主要系核心OTA业务规模效应持续增强，国际业务减亏等，成本控制效果显著。销售及营销开支占比33.2%，同比-2.2pct。预计后续成本费用仍有持续优化空间。
　　用户价值持续深耕，25Q1月均付费用户4650万，同比+9.2%，达历史新高。年度付费用户2.5亿再创新高，同比+7.8%。整体用户付费频次预计环比稳定在较优水平，公司围绕年轻化营销，APP日均活跃用户保持快增，APP用户价值预计较其他渠道更高。
　　持续加强大众市场和销售效率，AI等应用落地助力多元业务
　　25Q1公司从普通旅行者需求出发提供更具性价比的交通中转联程方案，致力将便捷实惠服务覆盖用户出行每一公里，通过“动态打包”和大小交通组合丰富中转联程产品矩阵，25Q1公司平台火火联程产品预订量同比+22%，空空联程预订量同比+44%，城市通业务已覆盖100多个城市，累计服务人次超1.5亿。25Q1包括接送机（含国际）、接送站在内的接送服务订单量创下3年来新高。用户权益进一步完善，新增最高等级黑卡会员在原有贵宾服务基础上增加酒店免费退改、积分全额抵扣房费、消费累计全国各大航司积分、24小时独立私人管家服务等超50项权益；25Q1公司推出AI智能体DeepTrip，用户可实现从“AI推荐”到“AI决策执行+预订执行”的闭环。同时AI在代码编写中应用减轻了员工20%工作量，公司旗下旅智科技为酒店商家提供AI全自助智慧酒店解决方案，可帮助部分酒店人力成本下降30%；公司多元业务持续发展，其中艺龙酒店科技聚焦高质量规模增长，在营酒店超2500家持续增加。公司2025年4月公告以约24.97亿元收购万达酒店发展旗下全资子公司万达酒店管理100%股权，预计协同万达酒管的管理团队经验和品牌影响力，推动酒管业务发展。
　　投资建议：预计2025~2027年实现归母净利润25.2亿元、30.2亿元、35.1亿元，实现经调整净利润33.1亿元、37.2亿元、42.6亿元，当前股价对应归母净利润的PE分别为18X、15X、13X，对应经调整净利润的PE分别为14X、12X、11X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；takerate提升与酒店供给增加的趋势可能放缓；度假业务受东南亚等目的地持续影响；2、OTA市场若竞争加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易环节竞争加剧，或新的流量平台加大投入力度竞争；3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA龙头引流的影响；4、公司多元场景拓展的进展若不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击；5、后续并表的酒管业务公司若收入和盈利能力兑现不及预期可能对整体增速产生影响；出境游业务推进若不及预期可能的影响