●事件:公司发布2025年- -季报。1Q25公司实现营收44亿元/间比+13.2%;核心OTA平台实现营收38亿元/间比+18.4%;归母净利润6.7亿元/间比+68.6%;经调净利7.9亿元/间比+41.1%。
　　●一季度国际业务稳定增长，酒店TR和交通辅营产品营收提升驱动国内机酒营收提升。分板块来看,1)住宿预定服务实现营收11.9亿元/同比+23.3%，主要得益于国际酒店间夜量同比+50%的同时takerate提升;2)交通票务服务实现营收20亿元/间比+15.2%，国际机票录得同比+40%，同时火车票务变现能力持续提升; 3)其他业务实现营收6亿元间比+20%; 4)度假业务实现营收5.9亿元/同比-11.8%，主要由于东南亚安全问题导致该地区出境游需求下降。
　　●公司付费用户持续增长，自有APP用户增势可观。截至1Q25,公司平均月付费用户达4650万人次/间比+9.2%;年付费用户达2.5亿人次/间比+7.8%;年累计服务用户达19.6亿人次/同比+7.3%。公司持续对自有APP进行投入，成功吸引了大批年轻用户，1Q25自有APP日活用户数增长强劲，自有APP用户消费频次和客单价均优于小程序用户，APP用户的持续增长利好公司业绩提升。
　　●精细化营销投放效果显著,盈利能力持续加强。1Q25公司毛利率为68.8%6/同比+3.8pct,规模效应下核心OTA平台的毛利率提升明显。费用端来看,1Q25服务开发开支/销售及营销开支/行政开支分别为5亿元/14.5亿元/3.1亿元，在营收中占比为11.396/33.296/7%，占比同比-1.3pct/-2.2pct/+0.2pct,核心OTA平台Margin为29.29%/间比+6.6pct,经调净利率为189%/同比+3.6pct,公司精细化运营成效持续得到验证，后续费用率仍有下降空间，盈利能力仍具继续提升的潜能。
　　●投资建议:公司出境游业务持续拓展，精细化营销运营成效显著，25年核心OTA盈利能力将进一步上行。我们预计2025-2027调整后净利润为33亿/39亿/44亿元，当前股价对应调整后PE15X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　●风险提示:宏观经济下行的风险;新业务拓展不及预期的风险;行业内竞争加剧的风险。