事件：2025年5月29日，公司发布2025年Q1业绩报告，披露公司实现营业收入259.27亿元，同比+1.14%，环比-41.44%；实现归母净利润6.50亿元，同比+9.75%，环比-81.54%。
　　Q1销量同比增长16%，业绩短期承压。2025Q1期间，公司实现汽车销售收入246.79亿元，同比+1.76%，环比-42.13%；实现其他产品及服务收入12.48亿元，同比-9.70，环比-23.48%。公司实现汽车销量9.29万辆，同比+15.50%，环比-41.48%；其中，理想L9/ L8/ L7/ L6/ MEGA分别占比13.13%/ 13.93%/ 22.60%/ 47.75%/ 2.59%。公司汽车销量同比增长的主要原因是L6销量占比提升，环比下降则主要受到假期和季节性因素影响。报告期内，公司实现单车ASP 26.58万元，同比-11.90%，环比1.10%；实现单车净利润0.70万元，同比-4.98%，环比-68.45%；实现单车Non-GAAP净利润1.09万元，同比-31.28%，环比-57.09%。
　　毛利率保持稳定，研发投入加码。毛利率方面，公司毛利率较为稳定，2025Q1期间为20.51%，同比-0.10pcts，环比+0.25 pcts。其中，汽车销售小幅改善达19.76%，同比+0.42pcts，环比+0.08 pcts；其他业务及服务毛利率则存在波动，当期为35.39%，同比-7.62 pcts，环比-0.14pcts。公司利润率呈改善态势，2025Q1期间达2.51%，同比+0.20pcts。此外，费用方面，2025Q1期间公司SG&A为25.31亿元，对应费用率9.76%，同比-1.85pcts，环比+2.81pcts；研发费用达到25.14亿元，对应费用率9.70%，同比-2.20pcts，环比+4.26pcts。
　　纯电新品+老款换新，理想再获增长新引擎。2025年4-5月，公司相继发布理想MEGAHome家庭特别版、理想MEGAUltra智能焕新版和理想L系列智能焕新版。其中，MEGAHome版升级座椅、静音电动门等配置售价55.98万元，其余焕新版价格不变，所有车型均于5月开启交付。此外，公司的纯电产品首款车型i8计划于25年7月上市，i8为六座SUV，预计搭载90.052kWh和97.842kWh的动力电池，续航里程分别达到了670km和720km。五座SUV车型i6则预计于9月发布。2024年，我国纯电车型终端销量约为670万辆，其中10万以下、10-20万、20-30万、30-40万、40万以上价格带车型占比分别为27.68%/ 42.52%/ 24.21%/ 3.86%/ 1.73%，高价格带车型占比较低。参考理想现有L系列价格区间，i系列预计定位高端纯电市场，在同一价格带的竞品有限，有望填补20-40万纯电SUV市场空白，抢占高溢价份额，驱动整体销量增长。
　　MindVLA+星环OS，加速品牌高端及高端化。2025年3月期间，理想在NVIDIAGTC 2025大会上推出了新一代自动驾驶技术MindVLA大模型。该模型融合视觉、语言、行为智能，计划打造“能看、能听、能做”的自动驾驶新范式，让车辆可实现语音指令响应、陌生车库泊车、按图索骥等功能。2025年4月期间，公司开源自研智能汽车操作系统“理想星环OS”，成为全球首家开源智能汽车操作系统的车企。理想发力自动驾驶和车机系统，有望助其构建技术护城河与生态壁垒，加速高端化进程并增强产品竞争力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收1811.07/ 2372.79/2790.28亿元，归母净利润分别为103.66/ 150.64/ 186.66亿元，EPS分别为4.84/ 7.04/ 8.72元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透不及预期。