事件：理想汽车发布2025Q1业绩：2025Q1实现营业收入259.3亿元（超过指引上限），同比+1.1%；净利润6.5亿元，同比+9.4%；Non-GAAP净利润10.1亿元，同比-20.5%；营业利润2.72亿元，去年同期-5.85亿元。
　　受益于L6及终端优惠，Q1交付量同比增长带动营收增长。
　　25Q1公司汽车业务实现营收247亿元，同比+35%；25Q1汽车交付量9.3万辆，同比+15.5%。同比增长主要系：1）去年同期L6未上市交付。2）终端优惠政策拉动：公司L系列3月终端购车优惠，在此前3年0息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6万元不等。
　　受产品结构影响，单车ASP有所下滑，毛利率同环比改善。
　　1）25Q1单车ASP约为27.9万元，同比下滑2.24万元，主要系产品销售结构变化，25Q1 L6销量占比超过45%。
　　2）25Q1汽车销售毛利率19.8%（指引19%），同比+0.4pct，环比+0.1pct。
　　毛利率同环比均改善体现公司强大的降本能力。
　　3）25Q1单车利润0.7万元，同比持平。
　　公司经营效率持续改善。
　　1）25Q1公司研发费用25.14亿元，同比-16.97%，环比+4%。研发费用率为9.7%，同比-2.2pct，环比+4.3pct。研发费用同比下降主要系研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时公司持续加大AI研发投入。
　　2）25Q1公司销售、一般及管理费用为25.31亿元，同比-15.0%，环比17.7%。主要系公司运营效率改善及Q1市场推广活动较少。
　　展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期。
　　1）根据财报中指引：25Q2预计交付12.3-12.8万辆，收入325-338亿元。
　　2）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月份随纯电i8正式上市。VLA模型重塑智驾产品，泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。
　　3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA改款后在手订单充沛，预计7月交付量达到2500-3000台；基建端加速布局，截至4月30日，超充站数量超过2267座；i8已发布外观图，预计于7月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为21.8、14.0、12.7倍。参考可比公司估值，给予25年26xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元（按照实时汇率1人民币=1.07港元折算）。
　　风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。