1季度收入和盈利大致符合预期。1季度理想汽车总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比+0.1百分点，好于市场预期，同时也高于理想此前指引19%以上的毛利率预期。单车平均价格环比-1.1%，略好于我们预期，主要是由于高价车型在1季度有所回升。三费方面，研发/销管费用支出维持克制，研发费用同环比-17.5%/+4.4%；销管费用同环比15.0%/-17.7%，主因暂无新车上市。归母净利/ Non-GAAP净利润分别为6.5亿元/ 10.2亿元（人民币，下同），符合市场和我们预期。整体来看，1季度淡季收入较为平稳，其中毛利率和单车平均价格好于预期，但我们认为，2季度不论毛利率还是单车平均价格压力较大，主要是由于2季度理想正值新老车型交替和加大去库存时期。
　　理想指引2季度收入预计在325亿-338亿元之间，环比增25.5%-30.5%；销量12.3万-12.8万辆，环比增32.4%-37.8%，5月和6月月销4.5-4.7万辆，略低于我们的预期，同时测算单车平均价格环比再下滑1.3万元。
　　预计7月/8月先后发布i8和i6新车型；MEGAHome订单充足，7月预计交付3000台。理想将于7月发布i8，9月发布i6车型。i8卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型，旨在成为新能源用户升级首选。此外，理想表示新款MEGAHome订单充足，预计7月交付3000台。L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台。VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给ADMAX用户。理想的出海计划将于提供完整服务后实施，计划招募成熟经销商和海外市场团队，目标海外市场份额达30%。
　　维持中性。我们维持销量预测56万辆，较2024年增长10.7%，主要反映我们对L系和纯电新车型销量的保守预测。市场销量一致预测约为60万台，纯电或需贡献8-9万台，压力较大。基于1.2倍（此前1.1倍）2025年行业平均市销率，我们上调目标价至103.7港元/26.6美元（LIUS/中性）（此前：93.6港元/24.1美元）。我们认为，当L系改款和纯电新车销量超预期时，市场或才会考虑公司价值的重估，维持理想中性评级。