事件：理想汽车发布公告，3月交付量3.7万台，同比+27%，环比+40%。一季度整体交付量9.3万辆，达到一季度交付指引上限。
　　3月销量同比提升主要系终端优惠政策拉动，预计4-5月销量持续增长。
　　1）我们认为公司3月交付量同比提升主要系终端优惠政策拉动以及去年同期L6未上市。公司推出L系列3月终端购车优惠，在此前3年0息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8万不等。
　　2） 4月终端优惠政策继续延续，L系列老款开始清库（部分配置已下架），Mega Ultra智驾焕新版官网开启预定。5月智驾焕新版上市，将带动销量向上，ADMax从双OrinX芯片升级到Thor-U，ADPro从J5升级到J6 M，同时搭载激光雷达，城市NOA及主动安全功能均有升级。
　　3）公司超充站布局日益完善（3月底超充站布局2045个、充电桩11038个），我们认为同时随着产品口碑逐渐积累以及营销思路调整，后续MEGA换新版上市后有望持续突破。
　　销售渠道和服务网络持续升级。截至3月底，理想汽车在全国已有零售中心500家，售后维修中心及授权钣喷中心502家、较2月末增加14家。
　　展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期
　　1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月份随纯电i8正式上市。VLA模型重塑智驾产品，泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。
　　2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA销量逐步向上，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有在2025Q1末超过2000座；i8已发布外观图，预计于7月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为19.2、12.4、11.2倍。参考可比公司估值，给予25年26xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元（按照实时汇率1人民币=1.07港元折算）。
　　风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。