理想汽车发布截至2024年12月31日止年度之年度业绩公告和截至2024年12月31日止季度及全年的未经审计财务业绩。公司24年营收1445亿元，同比+17%。其中24Q4营收443亿元，同比+6%，环比+3%。2024年归母净利润81亿元，同比-31%，其中24Q4归母净利润35亿元，同比-38%，环比+25%。展望25Q1，公司预计车辆交付量8.8-9.3万辆，同比+9.5%-15.7%；收入总额预计达到234-247亿元，同比-8.7-3.5%。
　　 24Q4交付量同环比提升。公司24Q4实现新车交付15.9万辆，同比+20%，环比+4%。根据我们测算，公司24Q4单车收入约26.9万元，同比-3.8万元，环比-0.2万元。公司24Q4单车收入同环比下滑主要系售价低于30万元的L6车型占比提升。据上险量数据，24Q4理想L6交付7.8万辆，环比+4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平。
　　 24Q4费用率环比下降，净利率环比提升。公司24Q4净利率为8.0%，同比-5.8pct，环比+1.4pct；毛利率20.3%，同比-3.2pct，环比-1.3pct。24Q4 SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别-0.9/-2.9pct，环比分别-0.9/-0.6pct。
　　密集OTA升级提升用户体验，我们看好智驾持续驱动高端化。24年7月理想全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本的订单占比持续提升。根据36氪汽车公众号，ADMax奔波在30万元以上车型中占比接近70%。技术迭代方面，公司于10月发布OTA6.4版本实现端到端+VLM视觉语言融合架构的完整落地，25年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本通过算法优化显著提升ADMax V13系统的复杂路况处理能力。根据理想汽车公众号，24年全年，公司智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人。我们看好智能化升级进一步带动高端配置销量提升。
　　双能战略加速落地，理想i系列首款纯电SUV理想i8将于25年7月正式发布。根据理想汽车公众号，理想i8定位中大型6座SUV，已于3月10日开启全国实地测试，计划将于25年7月正式发布。配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，截至25年2月，公司已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27年分别销售新车为65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元，EPS分别为6.19/7.22/8.37元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，2025年3月17日收盘市值对应2025/26/27年PS分别为1.1/1.0/0.9倍。参考可比公司，我们给予公司2025年1.3-1.4倍PS，对应合理价值区间为127.23-137.01港元（按1港元=0.9124人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期