事件描述
　　理想汽车一季度实现营收259.3亿元，同比+1.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比+9.7%。
　　事件评论
　　2025年一季度理想销量9.3万辆，平均单车售价约26.6万元。理想2025Q1理想销量9.3万辆，同比+15.5%，月均销量3.1万辆。分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA分别实现销量4.4、2.1、1.3、1.2、0.2万辆，L6销量占比达48%，环比-1.3pct。理想2025Q1实现营收259.3亿元，其中车辆销售收入246.8亿元，同比+1.8%，受理想L6占比提升及降价促销影响，公司2025Q1单车售价26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元。
　　毛利率同比受益成本下降及定价策略变化有所提升，后续销量增长带来的规模效应及高价车型占比提升有望持续推动盈利增长。毛利率方面，2025Q1毛利率20.5%，其中车辆毛利率19.8%，同比+0.5pct，环比+0.1pct，同比提升主要系成本下降及降价促销幅度减小影响。2025Q1销售、行政及一般费用为25.3亿元，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct；研发费用达25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，对应研发费用率达9.7%，同比-2.2pct，环比+4.3pct；利息收入5.2亿元，同比减少5.5亿元。2025Q1公司实现归母净利润（GAAP）6.5亿元，归母净利润（Non-GAAP）10.1亿元，同比-20.5%，环比-74.9%，对应归母净利率3.9%，同比-1.1pct，环比-5.2pct，单车盈利1.1万元，同比-0.5万元，环比-1.5万元。随理想销量持续增长加之智驾技术进步拉动销量及高配车型销量占比，后续理想收入及盈利水平有望较好增长。展望2025Q2，理想预计交付量12.3-12.8万辆，同比增长13.3%-17.9%，即4-5月交付8.9-9.4万辆，同比增长7.6%-13.6%；收入325-338亿元，同比增长2.5%-6.7%，对应单车收入26.4万元，同比下降1.5万元，环比下降0.2万元。
　　理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续布局，未来销量空间广阔。目前已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，展望2025年强势新车周期开启将打开公司销量空间。同时，理想渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2025年4月底，理想汽车在全国已有500家零售中心，覆盖151个城市，相较3月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心500家，覆盖223个城市，相较3月底减少2家；理想超充站已投入使用2267座，较上月增加222座，拥有充电桩12,340个，较3月底增加1,302个。
　　理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平，预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为90.9、127.2、171.2亿元，对应PE分别为23.4X、16.7X、12.4X，归母净利润（Non-GAAP）分别为110.9、147.2、191.2亿元，对应PE分别为19.2X、14.4X、11.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。