我们重申理想汽车“买入”评级。我们微调理想汽车（LI.US）目标价至32.7美元，潜在升幅15%；微调理想汽车-W（2015.HK）目标价至126.6港元，潜在升幅17%。
　　重申理想“买入”评级：理想在费用端的控制优于我们此前预期，有盈利释放空间。展望2025年，理想成长动能来自：1）随着L系列焕新版和纯电SUV的上市、进一步下沉销售网络，公司今年总交付量有较好增长基础。2）理想继续铺设充电站和充电桩，为纯电车型打好基础。3）公司保持AI的战略地位，确保长期竞争优势。美股目标价对应2025年市盈率24.6x，对应市销率1.4x，估值具有吸引力。
　　公司费用控制能力较强：在2025年一季度，理想汽车收入达到人民币259亿元，同比增长1%，环比下降41%。公司毛利率达20.5%，其中，汽车销售毛利率为19.8%，同/环比分别增长0.4/0.1个百分点，高于市场一致预期。一季度费用率为19.5%，费用控制较好，优于我们的预测。其中，行业AI算力费用投入下降。公司净利润为人民币6.5亿元，同比增长10%，环比下降82%，大体符合市场预期。公司指引二季度汽车交付量中位数为12.55万辆，同比增长16%，环比增长35%。根据业绩及指引，我们调整理想2025年、2026年的销量和盈利预测。
　　业绩会要点及展望：1）理想MEGAHome需求优于公司预期，预计7月交付量将达2500-3000台/月。2）随着焕新版L系列上市，理想月交付量将很快回到5万台以上。3）下一代智能辅助驾驶VLA模型将搭载于纯电i8车型。4）公司目标今年年底铺设超充站将达4,000座。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入25x和20x的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为32.7美元，对应目标市盈率24.6x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为126.6港元。
　　投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电SUV发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；智能辅助驾驶落地速度慢，对订单转化的促进作用不及预期。