核心要点：
　　煤炭进口继续下降
　　根据Wind数据显示，5月份，煤及褐煤进口量为3604万吨，环比下降4.73%，同比下降17.75%；1-5月份，煤及褐煤进口量为18867.1万吨，同比下降7.9%。
　　从单月来看，5月份煤炭进口量呈同环比双降态势，其中同比降幅在上月的基础上再创新低，为近三年来最大跌幅。从历史数据来看，自2023年以来，全国煤炭进口一直保持月度同比增长态势，且增幅明显。进入2024年后，增速明显放缓，今年以来更是进一步收窄。其中2025年3月是2023年以来煤炭进口量首次出现同比下滑的月份，且近三个月同比降幅呈现持续扩大的态势。后期来看，虽然目前内贸煤价格出现止跌迹象，但由于前期跌幅较大，进口煤价格较国内煤持续倒挂，煤炭进口量下滑趋势难以扭转。
　　需求有望边际改善，煤价支撑渐强
　　产地供应存在收缩预期：6月是安全生产月，叠加近期矿难事故略有增加，因此安监存在继续趋严的可能性。同时晋陕蒙正在接受环保督查，主产区煤炭供应或受限制。
　　需求方面有望迎来边际改善：首先，4月规上火电降幅持平，但水电情况转差，对火电的替代效应有望减弱。随着“迎峰度夏”备煤需求的逐步释放，火电有望边际改善。其次，重点电厂终端库存虽然充足，但和去年同期相比并不高，我们认为电厂日耗将在6月后开始提升，去库即将开启。同时，中美关系迎来阶段性缓和，在90天暂缓期内，预计“抢出口”行为将更加明显，工业用电的预期改善。
　　投资建议
　　目前处于淡旺季转换的关键节点，但6月，在“迎峰度夏”补库驱动下，电煤需求有望提升，煤价支撑渐强。叠加供给端存在收紧的预期，我们认为目前行业供需格局已经在出现边际改善，煤价有望回升。
　　在此背景下，我们建议关注以下主线：长协比例较高、防御性较强、分红稳定的动力煤龙头煤企，如：中国神华、陕西煤业。
　　风险提示
　　能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险。