核心观点：
　　近期市场动态：动力煤价略降，焦煤价格总体平稳，焦炭第三轮提降落地。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500大卡动力煤价报616元/吨，周环比下跌2元/吨。本周港口动力煤价下跌2元/吨，产地煤价涨跌互现，陕北地区煤价表现相对较强，总体看由于需求较前期有所好转，且受事故影响各地安监趋严。后期，6月迎峰度夏临近，随着各环节库存继续回落，补库需求将逐步增加，加上供应端难有增长（产量和进口量均有收缩趋势），预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周港口主焦价格保持1270元/吨，产地局部有所回落，普遍回落至2016年下半年的低位煤价，澳煤价格本周小幅下跌，但测算目前澳煤进口价格倒挂超过300元/吨。需求端，近期铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率开始略有下滑，但总体维持高位，对焦煤需求和价格有所支撑。本周下游焦炭第三轮提降落地，下游采购积极性不高。供给端，本周山西地区因事故及搬迁工作面停减产煤矿增加，另外产地部分前期停减产煤矿产量尚未恢复正常，供应端继续收缩。总体来看，目前下游刚需维持高位，虽然产业链需求有淡季预期，下游采购积极性不高，但由于库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定。
　　近期重点关注：（1）行业经营：根据国家统计局，4月行业利润继续回落，全行业吨煤利润收缩至57元/吨；（2）行业政策面：根据煤炭资源网，新矿产资源法即将自2025年7月1日起施行；（3）国内供需面：前4月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；（4）国际供需面：根据IEA、BigMint和AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25年1季度煤炭贸易量同比下降6.7%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口回落。
　　行业观点：近期煤炭市场有企稳迹象，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望筑底回升，对行业的悲观预期也将扭转，目前行业的估值和股息具备较强的吸引力。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等