存款定期化现象加深，并非是从2022年开始的，而是自2018年以后的趋势性特征。只是市场会关心，如果存款利率“1%时代”成为过去，定存集中到期后，会不会流向非银、进一步推动债牛，或者流向股市、对债券造成压力？
　　我们认为，存款定期化的本质是实体活跃度较低，因此定期存款增速与M2-M1的增速相关性很高，此外还有风险偏好、比价效应等因素影响。至于存款利率与定期存款，都是宏观经济的结果，两者之间的关系比较复杂，存款利率持续、非对称式的调降，甚至可以说是存款定期化的结果。
　　因此即使定期存款利率全面走到1%左右，如果实体尚在恢复、其他资产赚钱效应不足、理财收益同步走低、居民预期待恢复，定期存款到期后可能还会续存。从日本的经验来看，定期存款失去吸引力时，存款利率低于0.5%。
　　如何看待存款利率与存款定期化的关系？首先直观观察，历史上存款利率下降的过程中，存款定期化的现象没有显著缓解。其次从逻辑层面，就需要详细拆解定期存款增长的原因。定期存款增长背后，离不开存款基数的增长，主要受宽货币和宽信用阶段性提升、居民风险偏好下降、其他资产投资收益不佳、以及央行上缴利润等因素影响。另一方面是存款内部结构的转移，也即存款增速下降过程中，定期化现象继续凸显，主要受经济活跃度下降影响，因此定期存款增速与M2-M1的增速走势高度相关，此外广谱利率的持续下行可能导致预期变化，居民主动拉长存款期限。因此，存款定期化现象仍然没有缓解，根源在于宏观环境尚在恢复中，至于存款利率的变化并不关键。
　　但毕竟我国的存款利率已经进入历史低点，定期存款到期后不会转移到其他资产吗？我们从日本寻找经验证据。日本定期存款利率与定期存款增速有一定相关性，但定期存款利率与存款定期化之间的关系并不明确。存款利率是否会影响定期存款的占比，似乎存在一个阈值，根据日本的经验，这个阈值是0.5%甚至更低。另外，虽然日本的存款定期化现象弱化，但存款规模没有显著下降，呈现出“存款活期化”现象。至于原因，当定期存款利率低于0.5%，流动性补偿过低，叠加宏观经济没有显著回暖、社会风险偏好依旧不足，以及其他资产收益依旧不高，居民不如持有现金及活期存款以备不时之需。
　　2025年有多少定期存款到期？我们以国有行披露的吸收存款到期情况进行估算，估算得到2025年全国定期存款到期规模约为89万亿元。以2025年存款到期数额增速外推，2026年全国存款到期规模约为98万亿元。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。