中美波澜再起，转债高估值持续。本周周四中美领导人通电话，为4月美国挑起新一轮贸易争端以来两国领导人首次直接沟通。从周五开盘表现来看市场反响有限，上证指数在3400点附近仍存在较强阻力，或说明市场对后市中美博弈不确定性仍有担忧。转债方面，本周转债市场延续高估值环境，百元溢价率震荡上行，至周五收于24.71%，4月1日以来转债市场百元溢价率持续高于23%超过40天，即将追平2025年年初至3月末的记录。
　　关注低价策略收益钝化。自4月中旬以来，低价策略相较中证转债指数的超额收益不明显，2025年4月至今跑输约0.81pct。从趋势上来看，低价策略超额形成明显顶部特征。我们判断本轮低价策略走弱或基于如下原因：（1）高风险偏好投资者自4月中美博弈加剧后始终对权益市场不确定性有担忧，对待转债态度谨慎。而这类机构往往存在低价转债偏好。从2025年5月机构投资者持有人结构来看，以保险、银行理财为代表的绝对收益投资者转债仓位明显下降。（2）临近转债评级密集公布期，部分高机构持仓的大额中高评级低价转债评级不排除存在不确定性的可能，因此市场资金对待这部分转债仍相对谨慎，以等待右侧机会为主。
　　后市怎么看？策略上，低价转债超额钝化无疑为转债择券增添了不少难度，权益市场短时间又难有进一步突破的契机，beta机会、择时机会难寻。我们持续建议沿用哑铃策略，同时关注alpha机会。一方面，评级调整带来的流动性缺口或带来一定机遇，关注这部分转债估值调整的潜在可能。另一方面，在主题线索上，科技、内需、红利或仍是短期内市场关注的焦点，延续关注AI眼镜、AIDC、新消费、银行、新上市红利转债等主题的股性机会。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。