元首通话后，中美开启第二轮经贸谈判，对债市如何影响？我们认为，中美谈判结果对债市有短期扰动，但脉冲在逐渐降低，市场对中美关系的反应越来越钝化，脱钩的长期预期没有发生改变。此外，与中美相比，国内基本面压力和货币政策态度更加关键，5月银行提前应对季末、非银交易资金收紧担忧，利率走势偏弱，但买断式逆回购公告变化说明央行的呵护态度愈发明确，前期逻辑有望扭转、开启趋势性行情。因此我们建议保持看多方向不变，10年国债收益率下限1.5%，久期策略为主。
　　大方向上，中美关系仍有脱钩风险，即使对等关税下调，但特朗普的关税工具箱中还有301、232等诸多工具。此外，从2018-2019年的多达十几轮贸易磋商来看，磋商过程往往需要一个漫长的博弈过程，而非短期就能达到明确结果。
　　回顾四月以来，从最初的超预期加征关税，到超预期降低关税，再到法院裁定关税无效和暂缓执行，这一系列的变化都让投资者对特朗普关税政策能否真正执行产生了分歧。而从近期美日之间的关税谈判过程来看，似乎美国政府官员之间对于加征关税也存在着难以调和的矛盾。
　　而市场逐渐失去了交易关税变化的动力，而逐渐形成了一个“短期反复，长期不变”的共识。我们假设完全取消4月2日加征的对等关税，考虑当时加征关税和日内瓦经贸会谈时的市场反应，10年国债收益率调整的上限或许在7bp左右，对应的收益率应该在1.72%附近；在此基础上，假设以“芬太尼”为由加征的20%也取消，考虑当时加征关税的市场反应，10年国债收益率调整的上限或为3bp左右，对应的收益率在1.75%附近，也是目前10年国债收益率的上限。当然，这是在货币政策同步收紧的前提下对债市最为悲观的预期。
　　本周债市复盘——央行呵护流动性
　　本周央行公开市场转为净回笼，资金整体均衡。彭博称川普推动领导对话、CD集中到期、中美元首通话等因素构成利空；特朗普加征铁铝关税、PMI偏弱、地缘冲突升温、特朗普发推、央行公告买断式逆回购等因素利多债市。
　　理财跟踪——理财规模小幅回落至31.36万亿元
　　上周理财规模小幅回落，主因银行理财面临月末回表压力。截至6月1日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到31.36万亿元，周度环比变化-1817.83亿元。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期