本周综述：
　　重点关注理财对于存单的配置需求变化
　　近期债市延续震荡。本周利率走强，信用偏弱，10Y国债下行至1.67%，3YAAA中短票上升至1.84%，债市横盘期间，基本面如关税舆情对于债市扰动较大，整体而言符合我们上周判断，详见《基金为何卖利率而买信用？》。
　　值得关注的是，本周存单与10年国债再度倒挂。本周1YAAA级存单到期收益率上行至1.70%，与10Y国债再度形成倒挂，年初至今两类资产在多数时间段倒挂，5月有所缓解。从后验视角来看，该现象可能与6月存单的大额到期（一季度银行缺负债，因此增发存单后在5-6月到期）、资金面的压力预期相关，6月虽不是缴税大月，但季节性并不低，且当前银行负债仍有压力，银行资金融出整体仍在3.5万亿元以下，同时6月也为年内利率债供给的小高峰。
　　展望后市，存单利率可能怎么走？我们认为对于今年的存单市场而言，需求端的力量不容忽视，而需求端中存在一些“左侧资金”。
　　影响存单利率的因素是多样的，如资金面松紧、银行负债端压力以及存单的供给，但二季度以来央行的主要货币政策目标已经切换为稳增长，短期而言对流动性亦然呈现呵护状态，在若干个利空（如资金紧、负债缺）与利多因素（央行呵护流动性）中预测存单利率走势，难度实际较大，原因在于投资者较难把握哪个因素会表现更强。
　　因此，我们试图从存单需求端中寻找答案。机构对于存单的真实需求可以由一二级共同组成，二级市场为零和博弈，当市场成交量较大时，买盘金额会增加，卖盘亦是如此；一级市场认购量则由存单发行主导，发行量越多时，不同机构的需求量也会增加。
　　观察发现，理财可能是存单市场中的一类左侧资金，存单利率大幅上行时其买入量较少，理财需求回升时后市行情表现不差。
　　第一，理财对于存单的需求存在一定季节性规律，从结果上看呈现月初需求升温、月末需求回落的特征。
　　第二，上述规律大多在存单市场震荡/牛市行情中体现较为明显，当存单出现趋势性回调行情时，理财的需求量通常会明显下降，这在2023年的四季度与今年一季度的行情中表现较为明显。
　　第三，非季节性规律下理财对存单需求的大幅回升可以看作是行情企稳的信号，后市震荡/走牛概率较高，今年3月以来，理财的需求与存单利率走势相关系数为-0.88，说明从需求端角度看理财具有一定的边际定价权，或是属于配置的“左侧资金”。
　　因此，从边际变化上我们看到四月初以来，理财对存单的需求力度探底后持续回升，当前需求力度处于今年最高分位点，后续存单行情可以乐观一些。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。