主要观点：
　　供需失衡推动长端强势，后续怎么看？
　　5月以来，信用债整体表现较好，长端信用尤其表现强势。相较于上月末，截至5月22日，本月信用债收益率与信用利差双双下行，其中长短端走势有所分化，以城投债为例，1年期各隐含评级城投债收益率普遍下行12至13bp，其中来自利差压缩的贡献约为7至8bp，另有约5bp来自于无风险利率的下行，而在5年期方面则相反，收益率虽同样整体下行，但下行幅度均不及利差压缩幅度，即长端信用在同期限利率出现回调的情况下依旧保持着收益率下行的趋势，整体表现较为强势，抗跌属性较强。
　　短久期成交创新低，3年期以上占比达三成。从二级成交情况来看，市场逐步由短端向长端转移，剩余期限在1年以内（考虑行权）的信用债成交占比自跨越后首周开始持续创新低，截至5月22日，本周样本成交记录6576笔，仅有1810笔为1年以内，占比低至28%，是近一年（周度，下同）以来的最低点，甚至低于2024年7月。此消彼长，本周3年期以上比重达到30%，近一年内仅次于2024年7月的第3周（33%）与第4周（38%），2至3年的比重录得23%，同样是近一年以来的第三高点。
　　我们认为长端收益之所以表现如此强势，本质上仍是供需失衡的结果。首先是供给端，5月作为年报季后的首个自然月，由于财报数据更新需要，历来是信用债的发行小月，截至5月22日，五大品种信用债净融资规模不足300亿元，叠加近期批文监管的政策变化，均指向供给相对偏弱。与之对应的是持续增长的配置需求，一方面，资金面的宽松是的信用债配置价值整体凸显，短端率先兑现收益，并延续到中长端，另一方面，4月理财规模季节性高增以及存款利率下调带来的“存款替代”效应均支撑着信用债配置需求侧继续保持旺盛。
　　后续来看，6月是年内信用债到期高峰之一，考虑到滚续需求，预计发行端或将有所放量，不过考虑到资金用途的限制（城投仍以借新还旧为主），因此预计供给端受到的冲击有限。需求方面，存款利率下调带来的“存款替代”效应或仍将引导理财规模稳步上行，对信用类资产的配置力量有望持续，但考虑到年中将至，须注意时点前后理财行为的潜在变化。
　　观点方面，随着信用债的强势运行，当前短端信用收益率与利差均已达到近一年低点，剩余票息空间多集中在中长端，且该部分空间也同样不算富裕，因此我们认为，长端信用债的强势表现可能会在短期内继续维持，但估值波动风险可能也会随之抬升，需要重点关注的因素包括：①信用债供给端是否放量；②“存款搬家”现象的延续性；③年中时点理财行为的变化等因素。策略方面，建议优先配置5年期高等级信用债，同时在2至3年期附近适当选择城投债进行信用下沉，可以结合个券流动性综合决策。
　　风险提示：1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。