TS“跌跌不休”，后续怎么看？
　　近期部分国债期货合约表现持续偏弱。4月3日对等关税落地以来，债市到期收益率先下后上，但对于国债期货而言，TL表现较为强势，而TS/TF/T主力合约则出现下跌。
　　进一步从基差上看，两年国债期货升水程度明显减弱。对于TS合约而言，从3月开始基差是出于持续的收敛过程中，结合现券中短债利率并未明显下行，因此体感上TS2506合约的持有体验相对较差。
　　TS合约偏弱，背后是此前的大幅升水以及宽货币预期的改变。市场在一季度对货币政策宽松预期出现了明显的转变，5月双降落地后短期宽货币的预期也存在差异，在这个过程中曲线的陡峭化并未如期而至，反而在关税冲击、负Carry影响下走向平坦；此外，3-4月TS2506合约的IRR持续高达2.3%，正套收益较为可观，多因素结合推动基差明显收敛。
　　后续TS合约是否还能参与？ 
　　第一，从空间上看正套的性价比已经不足。截至5月16日数据，TS主力合约基差-0.07元，IRR1.79%，当前基差已经明显收敛，IRR水平也与资金利率较为接近，进一步正套的空间实际有限。
　　第二，短期TS合约可能依然处于升水状态。在当前持续的负Carry情况下，期货合约的升水实际是必然结果，从R001与2年期的国债到期收益率走势来看，年初至今两者倒挂由最高约60bp降至5月16日的15bp，考虑到央行对于资金面的调控能力更加精准、影响加大，我们预期短期资金利率不存在大幅下行的基础，因此部分品种的负Carry现象仍将持续，对应TS合约可能仍然处于升水状态。
　　第三，后续可以把握TS合约上涨的可能。考虑到一季度的资金紧不会重演，对应短端利率上有顶，且短期大幅下行的概率也不高，原因在于进一步的宽货币操作可能未必很快落地，因此短债整体或偏震荡，在基差已经明显收敛的情况下，可以考虑适当参与博弈TS上涨的可能。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。