五大类机构全面增配，机构持券意愿较强
　　债市3-4月经历过山车，利率先上后下，十年国债在1.65%附近时，机构已全部上车。我们以4月债市作为参考系，月初在对等关税扰动下，利率快速下行，5大类机构全面增配（银行间+交易所口径），商业银行、广义基金、券商、保险、外资的托管余额明显增加。
　　上一次发生机构全面增配的时间点为2024年1月。回顾历史数据，我们发现托管量的变化中广义基金与商业银行通常走势相反，债市表现偏强时通常广义基金增持、商业银行减持，反之亦然，而机构全面增配可能说明一方面其在趋势性行情下担心踏空风险；另一方面，4月债券供给量实际并不多，也反映了“先上车”的持券意愿。
　　5月债市出现“小碎步”回调，波动已经明显降低，多数机构持券观望。5月初10年国债在中美联合声明后，由1.63%逐步回调至1.70%，上行7bp，但该过程历经约20天，波动已经较此前（2-3月）明显降低，说明多数机构的持券意愿依然较强，债市多头并未出现瓦解趋势，从边际表现上看二级高频交易数据也暂未出现明显抛压。
　　展望后市，在债市回调背景下不乏止盈资金，但最近一份托管数据显示目前机构持仓意愿相对较强，目前机构行为依然对债市偏有利，对应行情或是上有顶、下有底的窄幅震荡，行情的拐点仍待增量信息出现。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。