现阶段环卫仍属于人力密集型行业，2024年玉禾田员工人数超9万，侨银股份、福龙马员工人数均超5万，玉禾田、侨银股份、福龙马、劲旅环境等主要公司人工成本占总成本比例均超60%。近年来行业主要公司持续布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型，同时多地政府出台无人环卫政策规划。智慧环卫模式本质在于场景协同和人机一体化，玉禾田、侨银股份等公司城市服务应用场景丰富。我们认为环卫机器人应用和迭代进程有望加速，看好环卫机器人应用带来的城市服务数字化转型机遇和业绩增长空间，推荐侨银股份。
　　环卫市场规模2025年或超4500亿，广州规划2026年无人装备达1000台
　　环卫运营具备城市服务刚需属性，我们预计2025年我国环卫运营市场规模合计达4585亿元（yoy+7%）。北京、广州、深圳相继出台政策规划，鼓励无人环卫发展，广州规划2026年自动驾驶环卫车达到1000台。2024年全国智慧环卫订单年化金额6亿元（yoy+53%），政策鼓励和环卫场景应用迭代降本驱动下，2025年环卫机器人或将规模化商用。
　　从业人数众多/老龄化程度高，预计机器人替代或能带来较显著的利润增量
　　截至2023年，我国环卫从业人数超800万，老龄化现象严重，60岁以上员工占比超过60%。2024年玉禾田、侨银股份、福龙马员工人数均超5万，人工成本占比均超60%。我们测算，在1台环卫机器人实际替代2名员工，用人成本（含工资、社保、加班费等）5万元/年，环卫机器人替代率达到50%情景下，2024年玉禾田、侨银股份利润增量62%、94%。
　　环卫行业加速向数字化、无人化转型
　　2023年9月玉禾田认购坎德拉智能34.65%股权，2025年4月28日公司拟受让坎德拉智能65.35%股权，玉禾田成功布局环卫机器人领域，坎德拉阳光S200无人清扫机器人已进入北京、上海、杭州、广州等一线城市的核心区域市场，2025年5月实现首次海外交付，2025年玉禾田成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案。侨银股份签约吴江智能生态总部和人形机器人合作项目，拟推出首批面向街道环卫场景的人形机器人，具备自主搬运、自主装载等功能，2025年1-5月数智化服务订单合同总额达1.10亿元。看好环卫机器人应用带来的环卫行业数字化转型以及业绩增长，推荐侨银股份。环卫机器人研发和应用相关公司包括玉禾田、盈峰环境、宇通重工、福龙马、劲旅环境。
　　风险提示：环卫机器人技术研发进度不及预期，环卫机器人成本控制不及预期，政策支持力度低于预期，测算与实际情况可能存在误差。