本报告导读：
　　乐自天成旗下品牌52TOYS为全国第三大IP玩具国产品牌，产品为自有IP、授权IP双轮驱动，2023年以来国内外业务迅速修复，经调整后净利润实现扭亏为盈。
　　投资要点：
　　52TOYS为全国第三大IP玩具国产品牌，2023年以来加速扩张海外市场。52TOYS为隶属于乐自天成的IP玩具品牌，自2015年推出以来始终秉持“IP中枢”战略，自有IP与授权IP相辅相成，截至2024年末，52TOYS拥有35个自有IP与80个授权IP。渠道方面，52TOYS在2017年便开始着手出海，先后进入日本、美国市场，自2023年起加速扩张海外市场，多国首家授权品牌店陆续开业。根据灼识咨询数据，2024年国内IP衍生品市场GMV总规模达1742亿元，其中IP玩具GMV规模达756亿元，52TOYS以9.3亿元GMV居于IP玩具国产品牌中的第三名。
　　“大小孩们”是IP玩具市场增长的重要驱动力，国内人均支出较发达国家而言提升空间可观。根据灼识咨询数据，2024年中国IP玩具市场GMV达756亿元，2020-2024年CAGR达11.7%，2024-2029年CAGR有望达17.2%。IP玩具的受众除了儿童及青少年以外，还吸引了大量对玩具、游戏、流行文化感兴趣的成年人，这部分群体拥有较强的消费能力及消费意愿，是驱动市场持续增长的重要购买力。2024年日本/美国/中国人均IP玩具支出分别为244.7/387/53.6元/年，国内人均支出仍远低于日美两国。
　　公司自有+授权IP双轮驱动，海外业务增长强劲。公司代表性自有IP包括Sleep/猛兽匣/胖哒幼Panda Roll，累计GMV分别达2/1.9/1.8亿元，授权IP的代表性典范为蜡笔小新，累计GMV超6亿元。公司现已形成满足各类消费者需求的产品组合，年均上新超500款SKU。截至2024年末，公司已拓展至东南亚、日韩及北美等市场，拥有90家海外经销商及16家海外授权品牌门店，2024年中国大陆/海外收入分别为4.83/1.47亿元，同比增速分别为13.9%/151.7%。
　　2023年以来公司盈利能力显著好转，经调整后净利润扭亏为盈。2024年公司实现收入6.3亿元，同比增长30.6%，其中自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务分别实现收入1.54/4.06/0.69/0.01亿元，同比增速分别为18.5%/42%/10.4%/-74.5%。从毛利率来看，自主设计产品（自有IP、授权IP）通常高于外部采购产品，其毛利率水平随收入规模扩大而有所提升，在此带动下，2022-2024年公司整体毛利率由28.9%提升至39.9%，经调整后净利率由-12.3%提升至5.1%。
　　风险提示：消费者需求变化，市场竞争风险等。