分析师点评
　　总量研究
　　【策略】继续关注三类资产——2025年6月A股及港股月度金股组合
　　2025年6月A股金股组合：争光股份、格力电器、海尔智家、中国石油、中国海油、中国石化、紫金矿业、招商积余、鸿路钢构、濮耐股份。2025年6月港股金股组合：网易-S、腾讯控股、香港交易所、地平线机器人-W。
　　【债券】我国财政政策调控的演变再观察：目标和约束——财政政策专题研究系列之十六
　　宏观政策的制定和实施都是政策调控目标和政策约束条件综合的结果。可将财政角色分成三种类型。财政调控约束主要来自财政可持续性发展的诉求。可将我国财政调控分成3个大阶段，8个小阶段。从目标看，我国财政调控的目标经历了从单一目标（主要对应经济角色）到多个目标并重的演变；从约束条件看，对财政可持续的认识逐渐加深，约束指标不断调整，当前收入端约束最强，债务端次之。
　　行业研究
　　【基化】油价长期不悲观，继续看好"三桶油"及油服板块——石化化工交运行业日报第70期（20250528）(增持)
　　投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。
　　公司研究
　　【海外TMT】智能手机出货份额重回国内第一，单季营收&经调整净利润再创新高——小米集团（1810.HK）2025年一季度业绩点评(买入)
　　小米自研芯片(3nm玄戒O1芯片+首款长续航4G手表芯片T1)+自研AI大模型(自研7B的XiaomiMiMo大模型)双维度技术突破，我们认为小米“人车家全生态”进一步完善，并逐渐构筑起软硬协同的立体化竞争优势，我们上调2025-26年Non-IFRS净利润预测至464/656亿元,新增2027年预测849亿,维持公司“买入”评级。
　　【零售】利润端短期承压，关注平台投入效率——拼多多（PDD.O）2025年一季报点评(买入)
　　公司1Q25营业收入956.72亿元，同比增长10.2%，GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7%。由于公司仍需在平台上持续投入以强化价格竞争力，同时海外关税的不确定性也导致海外业务前景可见度下降，我们下调对公司2025/26/27年GAAP归母净利润的预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元，维持“买入”评级。风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和TEMU进展不及预期，直播电商冲击。
　　【零售】竞争加剧影响短期业绩，看好长期价值释放——美团-W（3690.HK）2025年一季报点评(买入)
　　公司1Q2025实现营业收入865.57亿元，同比增长18.1%，实现本公司股东应占溢利100.57亿元，同比增长87.3%，实现经调整净利润109.49亿元，同比增长46.2%。考虑到行业竞争仍将持续，同时公司海外业务规模的进一步扩大也将带来额外投入，我们下调对公司2025/ 2026/2027年经调整净利润的预测19%/14%/12%至386.61/526.56/608.18亿元，维持“买入”评级。风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务减亏不及预期。