事件描述
　　FY2025（2024/3/31-2025/3/29）VF实现营收95.0亿美元，固定汇率下同比-4%，基本符合预期（彭博一致预期95.6亿美元），毛利率同比+1.9pct至53.5%。其中Q4实现营收21.4亿美元，固定汇率下同比-3%，符合下滑2%-4%的指引预期，毛利率同比+5.5pct至53.3%主因材料成本下降、折扣减少及库存质量提升。
　　事件评论
　　收入拆分，固定汇率下：
　　1）分地区：地区表现分化，收入整体承压。美洲/EMEA/APAC地区全年营收分别-6%/3%/+2%至48.3/32.5/14.2亿美元，美洲&EMEA地区下滑预计主要受Vans和Dickies品牌承压所致，大中华区营收同比+4%带动APAC地区增长。
　　2）分渠道：DTC&批发渠道均有下滑。DTC/批发渠道全年营收分别-6%/-2%至41.4/53.6亿美元，DTC下滑预计主因渠道调整下客流疲软拖累。
　　3）分品牌：品牌表现分化，Vans调整延续承压。The North Face/Vans/Timberland/Dickies全年营收分别+1%/-15%/+4%/-12%至37.0/23.5/16.1/5.4亿美元，The North Face直营渠道同比+9%带动品牌增长，户外服装品类表现较优。Timberland直营&批发均有所增长，战略性调整下Vans降幅收窄，Dickies延续疲软。
　　库存情况：FY2025Q4末公司库存同比-4%/环比-9.3%至16.3亿美元，库存质量趋优。
　　关税影响：美国市场在中国采购占比不到2%，前四大采购国为越南、孟加拉、柬埔寨和印尼。若完全不采取措施，关税对业务年化影响~1.5亿美元，若关税按计划实施，FY2026将承担65%年化成本影响且集中于H2，公司已启动成本管理、选择性采购地迁移及定价措施等计划以抵消关税影响，公司有信心完全抵消关税成本。
　　业绩指引：固定汇率下，公司预计FY2026Q1营收同比下滑3%-5%（彭博一致预期17.6亿美元，同比-7.6%），受折扣及渠道调整影响，Vans Q1收入趋势预计与Q4一致，使FY2026H1收入增速预计略低于FY2025H2，预计营业亏损在1.1-1.25亿美元。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、库存积压风险；
　　3、Vans品牌复苏不及预期风险。