亚玛芬25Q1业绩好于预期，强劲趋势延续至Q2。25Q1公司实现收入14.7亿美元，同比+23%。按业务划分，功能性服饰、户外表现、球类分别增长28%、25%和12%；按渠道划分，DTC和批发分别增长39%和12%；按地区划分，APAC、大中华、美洲、EMEA分别增长49%、43%、12%和12%。25Q1公司经调整毛利率为58.0%，同比提高3.3个点，主要因为1）定价、产品结构和折扣改善，2）品牌结构和地区结构改善，以及3）交通、物流和原材料成本下降。另外，公司经调整销售和管理费用率同比下降1.6个点至42.6%。因此，25Q1公司经调整经营利润率（OPM）为15.8%，同比显著改善4.9个点。其中，功能性服饰业务经调整OPM改善1.1个点至23.8%，户外表现业务经调整OPM改善9.9个点至14.7%。公司实现经调整归母净利润1.48亿美元，高于市场一致预期。即便受到美国加征关税的影响，亚玛芬仍上调25年业绩指引。管理层预计25年收入同比+15-17%（原先13-15%），毛利率为56.5-57%（维持），经营利润率为11.5-12.0%（维持），摊薄EPS为0.67-0.72美元/股（原先0.64-0.69美元/股）。另外，管理层给出25Q2业绩指引，预计收入同比+16-18%。
　　滔搏预计25/26财年净利润同比持平，效率和利润优先。5月21日滔搏披露24/25财年业绩。公司实现收入270.1亿元，同比-6.6%，主要受消费需求疲软及线下同店客流双位数下滑的影响，但由于全域化网络布局直营线上业务同比双位数增长。分渠道看，零售和批发分别下降6.8%和5.8%；分品牌看，主力品牌和其他品牌分别下降6.1%和9.9%。公司毛利率同比下滑3.4个点至38.4%，主要因为促销力度加大。虽然收入下滑6.6%，销售及管理费用率同比仅上升0.3个点，主要因为全域布局及精细化成本管控。归母净利率下滑2.8个点至4.8%，主要因为毛利率下滑。归母净利润为12.9亿，同比-41.9%。年度总派息比例为135%，高于去年同期的100.9%。受销售下滑影响，公司核心聚焦库存去化工作，财年末存货额同比下降4.5%，存货周转天数同比下降1.2天。管理层对25/26财年的展望谨慎乐观，聚焦效率和利润优先。目标净利润额同比持平，净利率同比改善。
　　在扩内需政策推动下，建议关注品牌服饰和家纺板块。随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，预计消费情绪将继续好转。建议关注：海澜之家：京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大，构筑业绩增长新动能；江南布衣：品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强、忠诚度高，当前股息率超9%。2024年10月上海市率先启动家纺消费补贴，随后福建省、江苏省、云南省陆续推出补贴政策。预计家纺补贴政策在2025年有进一步扩大的潜力。建议关注：罗莱家纺：智慧产业园逐步投产、提升供应链效率，发布限制性股票与股票期权激励计划提振员工的积极性。
　　风险提示：美国关税政策超预期；国内终端零售环境疲软；提振消费政策不及预期。