事件描述
　　FY2025Q1（2025/1/1-2025/3/31）Puma实现营收20.8亿欧元，基本符合预期（彭博一致预期20.4亿欧元），固定汇率下同比+0.1%。毛利率同比-0.6pct至47.0%，主要受2024年库存高估值及汇率波动影响。
　　事件评论
　　收入拆分：大中华区持续疲软，电商渠道增速领先。
　　1）分地区：中美市场拖累明显，EMEA地区表现较优。EEMEA地区营收双位数增长驱动下，EMEA地区营收同比+5.1%至8.9亿欧元。大中华区及美国市场营收双位数下滑拖累亚太/美洲地区营收同比-4.7%/-2.7%至4.3/7.5亿欧元。
　　2）分渠道：电商渠道增速领先，批发渠道略有拖累。直营渠道同比+12.0%至5.5亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+17.3%）及直营店铺销售增长（+8.9%）。而批发渠道在中美市场拖累下同比-3.6%至15.3亿欧元。
　　3）分产品：产品表现分化，鞋类增速较优。鞋类/服装/装备营收分别+2.4%/-1.5%/-5.7%至11.9/5.9/3.0亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步、篮球和运动时尚品类带动，高尔夫品类拖累下装备相对承压。
　　库存情况：产品交付加速下库存。FY2025Q1公司库存为20.8亿欧元，同比+16.3%主因加征关税下对美产品交付加速导致在途商品大幅增长。
　　关税影响：中国采购比例较低，积极应对关税影响。美国市场营收占比~20%，其中从中国采购量~10%且在进一步下降甚至部分品类采购量为零，目前已将2025年秋冬季产品采购从中国转移到其他市场以积极应对潜在关税影响。
　　业绩指引：公司维持全年指引，固定汇率下，预计FY2025全年销售同比增长低-中单位数（彭博一致预期89.3亿欧元，同比+1.3%），预计EBIT为5.2~6亿欧元，同比-16.4%~-3.5%（彭博一致预期4.7亿欧元，同比-24.9%）。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；
　　3、鞋类销售增速不及预期风险。