运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势
　　海外需求延续承压，预计后续补单动力仍偏弱。3月美国服装零售转正，但2月欧洲及日本等地区服装零售仍承压。叠加目前海外整体服装库存处于稳态，预计后续上游补单动力仍然较弱。
　　3月运动制造订单增速多环比1-2月走弱，景气度向好趋势放缓。受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自2023Q3以来维持修复，其中由于赛道韧性差异，制鞋企业订单景气度相较制衣更优。但3月鞋服订单增速均相较1-2月有所放缓，预计与海外部分地区终端零售趋弱有关，后续需求为订单韧性的核心影响项。
　　鉴往知来：再论关税加征影响几何？
　　复盘来看：上一轮关税加征期间，政策落地前抢出口效应提振行业出口增速，并拉动制造公司报表收入弹性；后期需求承压下行业出口&制造订单双双下行。
　　本轮影响：从对报表端的实质影响来看，海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司理论上受影响较大，运动制造龙头受益于产业链优势预计大概率不承担关税或承担极小比例，后续更应关注需求及份额变更下的订单变化。
　　未来展望：长期供应格局预计逐步重构，盈利厚且供应链能力强的制造商，有望承接因承税盈利受损大进而退出的制造商的订单，实现利润率减但量增的结果，供给格局进一步向优质供应链集中，有望利好龙头企业。
　　投资策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造
　　纺织制造：加关短期压制出口链，寻低位布局机会。当前美国对东南亚加征关税缓和，具备海外产能的公司受关税影响较小，另一方面长期利好格局优、利润厚、强竞争力的优质龙头，可寻找低位布局机会。重点关注优质白马龙头：申洲国际、伟星股份、华利集团，出美风险敞口较小的鲁泰A，后续关税落地后关注有望具备高弹性的α标的：浙江自然、开润股份、健盛集团、兴业科技等，此外建议关注航民股份、新澳股份、百隆东方等低PB修复机会。
　　A股品牌：情绪&政策利好，Q2积极布局。一方面品牌服饰标的Q1零售情况预计稳健，另一方面当前关税超预期落地，提振内需政策及情绪方面均有利好，行业向好概率增加，寻找β+α共振的标的。重点α标的：京东奥莱业务增量明显的海澜之家，产品差异化品牌势能提升的稳健医疗，精细化运营有望迎补库的罗莱生活，品质提升品牌再发力的南极电商。关注赛道较优标的：优质赛道顺势高弹的中高端男装：报喜鸟/比音勒芬/嘉曼服饰等。
　　港股品牌：国货龙头望迎修复。关税影响下消费者有望重燃国货偏好，国际品牌亦可能分摊供应链成本而产品提价，优选低估值强确定的弹性标的：强兑现龙头&应享估值溢价的安踏体育，强品牌力&高赔率的李宁，确定性修复&高股息的滔搏，强运营能力&高股息的波司登。
　　此外，建议关注雅戈尔/海澜之家/罗莱生活/富安娜/滔博/波司登等高股息标的。
　　风险提示
　　1、消费持续低迷；
　　2、原材料及汇率大幅波动；
　　3、海外品牌去库不及预期。