【本周专题】Amer Sports 2025Q1业绩表现超预期。Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，分地区看2025Q1美洲/大中华区/EMEA/亚太业务营收同比+12%/+43%/+12%/+49%至4.6/4.5/4/1.6亿美元，2025Q1公司经调整后毛利率同比提升3.3pcts至58%，经调整后OPM同比提升4.9pcts至15.8%，2025Q1公司净利润为1.35亿美元（2024Q1为500万美元），整体表现优异。
　　展望2025年：公司预计营收增长15%~17%，其中Technical Apparel分部营收增长20%~22%，Outdoor Performance分部营收增长中双位数，Ball & Racquet分部营收增长中单位数，经调整后GPM为56.5%~57%，经调整后OPM为11.5%~12%，经调整后净利润为3.75~4.03亿美元。
　　Technical Apparel：2025Q1营收保持快速增长，亚太区增速领先。2025Q1以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长28%至6.64亿美元，2025Q1 Technical Apparel业务经调整后经营利润率同比提升1.1pcts至23.8%。受益于新开店以及同店销售的带动，2025Q1 DTC业务营收同比分别增长31%，批发业务营收同比增长22%。分地区看，在始祖鸟的优异销售表现下，TechnicalApparel亚太业务增速领先、其次是大中华区。
　　Outdoor Performance：受益于大中华区以及亚太地区新店开拓，2025Q1 DTC业务增长迅速。2025Q1以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance分部营收同比增长25%至5.02亿美元，随着产品结构以及渠道结构的优化2025Q1Outdoor Performance分部经调整后OPM同比提升9.9pcts至14.7%。分渠道看，2025Q1批发业务同比增长9%，受益于亚太以及大中华区新店开拓以及同店增长，DTC业务同比增长68%；分地区看，大中华区以及亚太地区增速领先，其次是EMEA地区，美洲业务同比基本持平，根据公司披露美洲业务同比持平主要系Enve业务的剥离所致，Salomon品牌美洲鞋服产品仍有优异增长表现。
　　Ball & Racquet：2025Q1收入增长迅速，长期增长中枢为低到中单位数。2025Q1以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet分部营收同比增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升2.7pcts至6.6%，营收的优异增长表现一方面受益于同期的较低基数，另一方面受益于球拍产品、高尔夫产品、鞋服产品的优异销售，中长期来看公司对于Ball & Racquet业务营收增速为低到中单位数增长。
　　【本周观点】
　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%（安踏体育数据为剔除一次性利得后），展望2025年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1安踏/Fila品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌Q1流水同比增长65%~70%，整体表现超预期，中长期公司集团化运营能力卓越，可持续增长可期，当前股价对应公司2025年PE为18倍；关注滔搏、特步国际。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为27倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2025PE为13倍；关注比音勒芬、森马服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，当前股价对应2025年PE为15倍，同时公司重视分红回馈股东，2024年分红率115.48%。
　　服饰制造：关税事件影响行业短期股价表现，我们建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升。
　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为16倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为18倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为17倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/21倍。
　　【近期报告】
　　行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？1）新的消费市场偏好和逻辑：实用主义和“悦己”。消费力增长有限，决策选择更加理性，带来“实